华金证券--煤炭行业:降税有望提升行业盈利9%【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:
            
                    3月5日发布的2019年政府工作报告中提出将继续深化增值税改革,其中采掘业增值税率由原10%下调至9%。
            
                    煤炭行业进项抵扣较较低:煤炭行业成本构成中,原材料、燃料等能够抵扣进项税的项目仅占到成本比重的10%-20%,其他部分如人工成本、井巷费、采矿权、塌陷费、维简费、安全生产费等项目均为不可抵扣项,因此煤炭行业税负负担较重。
            
                    增值税降低一个百分点,行业盈利提升9%: 2018年煤炭行业收入为22660.3亿元、成本为15721.4亿元,利润总额为2888.2亿元,按照原材料、燃料、动力占比20%、所得税率为25%的假设估算,增值税降低一个百分点,对行业净利润的提升幅度为9%。
            
                    上市公司盈利将平均提升幅度9.5%:按照煤炭上市公司2017年、2018年中期披露的煤炭板块的收入和成本情况,扣除部分贸易煤占比较大的公司的外购煤部分,我们测算降税后上市公司的净利润将平均提升9.53%,其中平煤股份、郑州煤电、冀中能源、中煤能源、安源股份和大同煤业的盈利提升幅度高于平均水平;对盈利提升幅度较小的后5家公司依次为露天煤业、开滦股份、兰花科创、昊华能源和中国神华,提升幅度为3%-4%(测算参见附表)。
            
                    投资建议:从2019年全年来看,行业供需进一步宽松,我们维持行业“同步大市-A”投资评级不变。1季度行业出现多项供给扰动因素,再次凸显煤炭供应系统的脆弱性,支撑煤价短期相对高位,增值税改革为行业盈利锦上添花,建议短期关注受益增值税改革幅度较大的动力煤龙头中煤能源和大同煤业,长期配置上我们仍相对看好中国神华和陕西煤业。
            
                    风险提示:经济增速不及预期、环保政策变化、重大安全事故、进口政策变动。
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