广发证券--汽车行业-19年数据点评系列之七:前2月乘用车合格证生产量同比下降19.0%,进一步验证行业主动去库存【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    19年1-2月累计同比下降19.0%,进一步验证前期主动去库存的观点
            
                    根据中机中心公布的合格证生产情况,2月乘用车整体生产100.9万辆,同比下降22.0%,1-2月累计生产287.0万辆,同比下降19.0%。细分市场方面,除交叉乘用车前2月实现累计正增长外,轿车、SUV、MPV分别累计同比下降14.9%、25.2%、11.2%。 前2月乘用车产量同比下降进一步验证了我们在前期报告中多次提到的行业已开始主动去库存的观点,国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强,库存结构也将进一步调整,我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是19年2、3季度。
            
                    剔除春节因素1月乘用车终端仍明显正增长,进一步验证需求复苏
            
                    我们在报告《19年数据点评系列之五:1月国内乘用车终端销量同比增长24.9%,19年需求复苏得到验证》中提到,1月国内乘用车终端同比增长24.9%,剔除春节扰动后仍或有10%左右的增长,19年需求反弹得到进一步验证,而考虑到1月份刺激政策出台预期带来的观望情绪,潜在的乘用车终端需求可能好于实际情况。由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响,参考09-12年汽车行业政策周期,19年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也蕴含着复苏的可能,估计19年乘用车终端增速或达5%-10%。 展望1季度,在全年终端增速分别为5%、10%假设下,若19Q1狭义乘用车终端销量占全年比重与政策周期类似的12年一致,则预计19Q1同比增速分别为7.3%、12.5%;若以春节在2月上旬的08、11、16年1-2月占1季度比重测算,我们估测19年前2月累计同比增速分别为3.8%、8.7%。
            
                    19年乘用车有望迎需求周期、库存周期和估值的三因子共振
            
                    15-17年刺激政策导致的需求透支是18年终端需求下行的主导因素,但政策透支这一主导因素的影响是短期的,我们判断19年终端需求将迎来边际上的改善。乘用车的利润拐点将出现在终端需求拐点之后,净利润率的强反弹可能来自库存去化之后盈利能力的均值回归。从投资择时角度来看,当汽车需求从周期底部开始恢复、库存周期压力较小的时候是汽车股投资布局较好的时间窗口。
            
                    投资建议
            
                    在考虑温和的刺激政策背景下,19年行业将加速去库存进程,库存去化后盈利能力有望迎来改善,乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团,建议关注广汽集团(A/H)。
            
                    风险提示
            
                    宏观经济不及预期;汽车行业景气度不及预期;乘用车行业竞争加剧。
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