广发证券--医药生物行业:增值税下调利好医药行业长期发展【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:增值税税率调整
            
                    3月5日政府工作报告提出,今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%;保持6%一档的税率不变,但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施,确保所有行业税负只减不增。
            
                    医药行业第三次增值税减税,本次受益子行业和公司最广
            
                    近年来涉及医药行业的增值税调整主要经历三次(不含2017年和2018年两次调整),前两次分别针对生物制品和抗癌药,1)2014年财税[2014]57号文“生物制品的增值税征收率由6%下调至3%”;2)2018年《关于抗癌药品增值税政策的通知》,“生产销售和批发、零售抗癌药品,可选择按照简易办法依照3%征收率计算缴纳增值税。”医药行业细分子行业较多,但目前上市医药企业增值税税率多归属于16%这一档,本次收益范围较广。
            
                    不同医药上市公司经营模式和盈利水平不同,受益程度不同
            
                    增值税仅对增值额征税,是一种价外税,在产品生产和销售环节中逐级转嫁,最终由消费者负担。在实际中,由于企业对上下游的议价能力不同,抑或因为调整增值税影响企业现金流,从而影响附加税而对企业利润产生影响。为简单测算本次增值税调整对企业利润的影响,我们假设:1)公司A当前增值税税率为16%,原材料进项税率为16%,调整后均为13%;2)公司A毛利率为80%,其中原材料占比70%,人工占比30%;3)产品和原材料价格不变,附加税费不变;则调整后公司A毛利率将提升0.16个百分点。
            
                    营业利润率较低、人力成本较高的企业受益大,利好行业长期发展
            
                    本次调整涉及的医药企业分属子行业众多,进项和销项构成复杂,根据测算结果,假设其他附加税费不变。本次增值税调整,对于现有营业利润率水平较低、高人力成本的相关子行业公司如药房等受益最大,其他医药子行业将不同程度受益。
            
                    本次增值税调整,除生物制品或抗癌药业务占比较多的企业,其余医药企业均将从本次税率调整中受益,利好行业长期发展。
            
                    风险提示
            
                    政策落地低于预期、销售产品类企业产品降价风险。
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