中泰证券--工程机械:三一破1000亿市值,后工业化时代龙头有望持续创新高【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    三一市值创新高的深层次原因:中国逐渐步入后工业化时代,龙头效应凸显
            
                    1) 我国经济逐步步入后工业化时期,从人均GDP和城市化率水平来看,我国将于2020年达到发达国家20世纪70年代水平。
            
                    2) 后工业化时代:经济增速回落。进入后工业化时代,我国经济增速下台阶,未来很长一段时间有望保持中高速运行。
            
                    3) 后工业化时期:存量经济中产业集中度提升,制造业龙头盈利能力增强。制造业龙头企业具有更高的经营效率、更低的经营成本、更好的品牌和更高的市场占有率,通过扩张ROE不断提升,盈利能力和稳定性得到显著改善,并且ROE提升会带来股票更好的市场表现。
            
                    工程机械:2019年年初销量继续超市场预期
            
                    1) 2019年1-2月工程机械产品销售持续超预期,根据中国工程机械协会的数据,2019年1-2月共计销售挖掘机30501台,同比涨幅39.9%。其中1月销量11756台(同比+10.0%),2月销量18745台(同比+68.7%)大超预期。
            
                    2) 根据中泰挖掘机预测模型,我们预计2019年销量有望达21万台以上。
            
                    3) 核心零部件(液压件)2019年仍处于供应紧张状态。
            
                    下游:基建托底经济、投资增速反弹,房地产2019年不悲观
            
                    1) 2019年初基建投资增速触底反弹。2019年1-2月,基建投资完成额同比增长4.3%触底反弹。宏观经济走弱,基建维稳需求预期不断提升。乡村振兴(基建投资)延长工程机械景气周期。
            
                    2) 下游房地产投资:2018年全年超预期,2019年亦勿需悲观。2018年,全国房地产开发投资完成额达110083亿元,全年增速9.5%,2019年1-2月开发投资额增速进一步提升,同比增长11.6%。
            
                    国产龙头份额、盈利能力提升,现金流好转,资产质量改善。
            
                    1) 国内龙头市场份额持续提升,三一稳居市占率首位。2018年国产品牌前三分别为:三一重工23.07%,徐工11.51%和柳工7.02%,2019年2月三一市占率进一步提升至27%。
            
                    2) 受益于上游成本下降,主机厂商产品毛利率有望进一步抬升,资产减值损失影响将逐步减小。国内的主机厂家经营性现金流继2017年开始大幅出现好转后,2018年继续稳步提升。
            
                    投资建议:我们坚定看好后工业化时期装备制造业龙头表现,看好国产主机厂龙头和零部件龙头,推荐--三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前3名,恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等,具有很好的成长性。
            
                    风险提示:基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。
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