华金证券--传媒行业:收入利润增速放缓,期待手游增速回升及产业互联网增长潜力【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资要点
            
                    事件:3月21日收盘后,腾讯控股发布2018年财报,基本财务数据如下:2018年Q4:收入848.96亿元,yoy+28%,qoq+5%;归母净利润142.29亿元,yoy-32%,qoq-39%。毛利率41.41%,yoy-6.03个百分点,qoq-2.61个百分点;净利润率16.52%。2018年全年:收入3,126.94亿元,yoy+32%;归母净利润787.19亿元,yoy+10%;毛利率45.45%,yoy-3.73个百分点;净利润率25.58%。
            
                    受宏观经济、游戏行业政策影响,收入利润增速放缓:我们认为公司收入增速下行主要有三方面原因:1.移动互联网人口红利减弱,2C端游戏、数字内容订购用户规模增速放缓;2.宏观经济增速下行,广告业务增长受影响;3.受2018年游戏版号审批暂停影响,腾讯的游戏排期发布的速度减慢,游戏收入增速明显放缓。2018Q4归母净利润同比下降的原因:1.内容成本及渠道成本抬升,导致毛利率下降;2.腾讯音乐向战略合作伙伴发行普通股确认一次性开支,另外公司对若干投资标的计提减值准备,导致其他收益净额同比减少17%。
            
                    分板块看,金融科技、云服务增速最快:2018年公司实现网络游戏收入1,040亿元,yoy+6%;社交网络收入726.54亿元,yoy+30%;网络广告收入581亿元,yoy+44%;其他收入779.69亿元,yoy+80%,主要来源于金融科技及云服务的增长。①金融科技主要依托支付业务的增长:2018年凭借小程序及扫码购等高增长渠道,公司在食品及零售行业的支付渗透率上升,向商户收取交易手续费增长较快;另外,2018年WeChat Pay先后于马来西亚、香港推出跨境移动支付服务,2018年WeChat Pay香港的交易量同比增长逾10倍。②云服务收入91亿元,yoy+100%以上,2018年底,腾讯云的全球基础设施已覆盖25个地区,运营53个可用区。在2018年第四季度开发并推出新的IaaS和PaaS产品,除了加强在游戏和视频垂直领域的领先地位外,还利用AI及安全技术能力,进一步加强在金融及零售云服务领域的地位。
            
                    小程序活跃用户数高速增长:微信小程序的用户人均日访问量yoy+54%,小程序覆盖超过200个服务行业,公司为开发者提供云端开发工具,提升其开发效率,特别是长尾开发者。
            
                    投资建议:1.游戏收入增速有望回升:公司2018年手游收入同比增长24%,超过全国手游市场15%的同比增速,公司作为龙头的占有率仍在持续提升。我们认为游戏行业总量控制趋势下,腾讯控股以核心运营、研发实力,维持龙头优势;未来海外发行布局有望带来增量;另外,未来随着5G进一步发展,腾讯云游戏方面优势进一步凸显。2.2B端形成新的增长潜力:腾讯2018年组织架构调整后进一步拥抱产业互联网,将整合云计算能力、数据分析、AI及安全解决方案,为零售、金融、交通运输、医疗保健及教育等不同产业提供定制解决方案。我们
            
                    长期看好腾讯控股的增长潜力,建议投资者积极关注。
            
                    风险提示:游戏行业政策风险、宏观经济增速下行风险、行业竞争加剧风险。
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