山西证券--计算机行业创板系列专题报告:澜起科技,内存接口芯片龙头,业绩迎来加速释放期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    内存接口解决方案龙头,业绩增长迅速。公司成立于2004年,致力于云计算和人工智能领域提供高性能芯片解决方案,是全球内存接口芯片的主要供应商之一,目前主要产品包括内存接口芯片、津逮?服务器CPU以及混合安全内存模组。近三年,公司营收规模保持高速增长,利润呈倍速增长,盈利能力持续提升。近两年公司的营收增速都在40%以上,2018年,公司实现营业收入17.58亿元,同比增长43.19%。
            
                    需求+供给共振,内存接口芯片未来增长可期。(1)产业链:集成电路产业规模保持高速增长,设计行业表现尤为突出。从产业结构来看,IC设计行业发展势头迅猛,保持了超过行业平均增长率水平。2018年,IC设计业销售额达2519.3亿元,同比增长21.5%;芯片制造业销售额为1818.2亿元,同比增长25.6%。(2)需求端:智能时代刺激需求端大幅增加。随着物联网、云计算、大数据、人工智能等新兴技术的日趋成熟,服务器对高性能、大容量、低功耗、低时延的芯片需求将大幅增加。2017年,中国服务器市场销量达到280.81万台,销售额达到668.80亿元,分别同比增长15.6%和15.8%。(3)供给端:公司是全球仅有的三家供应商之一,行业领先地位确定。在全球范围内从事研发并量产服务器内存接口芯片的公司只有三家,分别是澜起科技、IDT和Rambus。总体来看,公司和IDT在内存接口芯片领域是产率较为接近,Rambus占比则相对较小。
            
                    募投项目将进一步提高公司核心竞争力:本次公司拟公开发行不超过11298.1389万股,全部用于与公司主营业务相关的三项研发项目,进一步提升公司核心竞争力。具体包括:新一代内存接口芯片研发及产业化项目、津逮?服务器CPU及其平台技术升级项目及人工智能芯片研发项目。
            
                    估值:由于IC设计行业属于轻资产行业,并且公司近几年盈利能力可观,我们采用PE和PS相对估值法对澜起科技进行估值。从A股中选取主营业务接近、业务模式相同、营收规模相当的紫光国微、汇顶科技和兆易创新作为可比公司,计算其平均市盈率和市销率,分别乘以公司的净利润和营业收入,得到公司的估值,我们预计公司市值将不低于213.38亿元。
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