申万宏源--纺织服装周报:李宁、耐克中国区销售景气持续,再提示大运动投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上周纺织服装板块表现强于市场。上周申万纺织服装指数上涨4.95%,强于申万A 指数1.48个百分点。其中,服装家纺指数上涨4.75%,强于申万A 指数1.28个百分点;纺织制造指数上涨5.23%,强于申万A 指数1.76个百分点。
            
                    近期重点数据回顾:1)Nike 大中华区19财年Q3持续高增长。Nike 发布19财年Q3季报(对应2018.12-2019.02),单季收入增长6.6%达96亿美元,实现净利润11亿美元。Nike 品牌大中华区单季度收入增长24%至15.9亿美元(约合106亿人民币),鞋类收入增长23%,服饰披露增长26%,增速与19财年前两季度基本一致。北美市场收入增长7%低于预期。2)李宁2018年收入增长18.4%。李宁2018年收入增长18.4%达105亿元,归母净利润增长38.8%达到7.1亿元;店效方面,公司全年整体零售实现10%-20%中段增长,整体同店实现10%-20%低段增长,新品占比提升2pct。
            
                    我们认为,1-2月份服装消费因基数影响整体低迷,但社零整体筑底企稳趋势出现,服装龙头公司销售增长有望稳步回暖。在市场风险偏好上行的环境下,我们首推两条主线:
            
                    1)一季报业绩增长确定性强、卡位优质细分赛道具备长期发展潜力的高端品牌。比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的,18年同店提升、渠道扩张,业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质,公司多年经营下具备极强壁垒。我们在行业深度报告《百亿美元市值,全球高端男装第一品牌—Ralph Lauren 与高端休闲服饰行业报告》中,提出带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔,成长出百亿美元市值、全球网点数量过万的巨头RalphLauren,且高端品牌的溢价有望快速形成。我们预计比音勒芬18、19年业绩复合增速30%以上,给予19年25倍的目标估值,较当前有40%+空间。
            
                    2)基本面业绩出现拐点,经过调整经营有望回归历史合理水平的公司。探路者资产减值计提到位,门店店效同步提升,19年将迎来业绩拐点。
            
                    电商领域龙头优势不断强化,19年有望持续保持增长。其中南极电商GMV 高速增长、优势不断强化。电商行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓,公司表现出强劲的逆势增长。核心竞争力强劲、生态链构建完善、立足高性价比的定位符合当前发展趋势。公司资产负债表进一步优化,我们看好公司核心品类市占率进一步提升,19年新兴品类落地有望进一步拓展公司的经营边界,品质提升与质量管控强化执行。
            
                    外资配置加码,龙头白马估值溢价有望再发掘。我们认为,从外资配置的角度,龙头公司市场地位带来的稳健增长、市占率提升溢价有望被进一步发掘,白马龙头大市值、流动性好、高分红的特性也有望获得更高溢价。推荐估值处于行业底部的海澜之家与森马服饰。
            
                    海澜之家自2017年下半年以来变化积极,新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地。
            
                    我们认为公司未来五年持续回购规划彰显龙头风范,17年股息率高达4.95%,看好长期业绩增长带来稳定回报。森马服饰在童装领域的龙头优势强化明显, 2018年市占率提升逻辑进一步验证,我们看好龙头地位带来的估值溢价。
            
                    行业观点与投资建议:耐克、李宁财报显示运动休闲细分领域景气度持续,首推大运动板块,包括:港股龙头安踏体育&李宁、A 股优质成长标的比音勒芬、户外龙头探路者。此外推荐:1)一季报确定性:珀莱雅、爱婴室、地素时尚;2)电商成长:南极电商、跨境通;3)大众白马:海澜之家、森马服饰。
            
                    风险提示:零售环境恶化、渠道库存调整。
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