中泰证券--钢铁行业周报:周期股价值的重估【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资策略:本周上证综合指数下跌0.43%,钢铁板块下跌3.10%。近期钢铁板块与钢价均呈现震荡态势。钢价的震荡并非需求疲弱,恰恰相反前两个月在钢产量同比增长近10%的情况下,库存仍在正常去化,可见需求并非低于预期,甚至可以说是非常强劲态势。但商品价格走向并不是需求单一因素决定,在去年十一月份之后随着环保对供给端的限制放松,现有产能充分释放,之前高估的盈利向“周期正常”盈利回归,这样的盈利水平并不是处于“周期低谷”,持续时间跨度增加市场对周期股价值再次重估。对于盈利中枢今年常态化这个问题,我们继续维持在年度策略《进退之间》的判断,今年钢铁行业下游需求仍将超出市场预期,在去年降准后我们市场唯一提出地产投资对冲基建下滑。2019年我们对地产投资仍不悲观。在低利率情况下,地产销售仍会偏离周期正常中枢维持,维持天量水平。由于库存偏低,地产投资会比销售端更加强劲,预计仍将维持5%以上增长,投资结构由前端逐步转向后端。另一方面基建也在同步加码,我们认为实际需求并非市场预期的由衰退转向复苏,因为钢铁下游需求去年并没有衰退,今年依然在高位运行。钢铁产能在本轮周期中扩张有限,更多是现有产能得以充分释放,“周期正常”盈利水平持续对周期股价值重估有利,配合目前短端利率偏低,板块绝对收益机会可期,可以关注的优质标的如宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、*ST金岭等;
            
                    国内钢价:本周钢价小幅下跌。本周5日平均全国建材成交量跌落至20万吨以下,主要源于周内期货价格连续回落导致市场情绪谨慎,周五随着海外矿山供给压缩预期再次发酵,黑色盘面明显反弹并带动成交量回暖,现货报价趋于平稳。目前钢市依然处于供需两旺阶段,旺季需求稳定释放,社库继续去化,但由于产量增加本周去化速度有所趋缓;供给端自下周开始错峰限产产能将逐步恢复,供给释放之下行业产能利用率承压,钢价有下行风险。但考虑到近期铁矿石供给端不确定性较大,若出现阶段性供给紧缺,原料价格抬升对钢价形成支撑,短期钢价或以稳为主;
            
                    库存情况:本周上海市场螺纹钢库存36.53万吨,较上周下降2.33万吨,热轧库存29.05万吨,周环比下降0.3万吨。从全国范围看,Mysteel统计社会库存总量1601万吨,周环比下降78.84万吨。本周社库去化速度有所放缓,单周社库降幅低于去年同期38.17万吨,但这并非意味着终端需求走弱,而是旺季需求平稳释放背景下,供给端压力居高不下,五大品种产量较上周增加14.36万吨。随着后期供给端进一步释放,库存去化趋缓或成常态;
            
                    国际钢价:本周国际钢价涨跌互现。美国地区钢价企稳,截止3月23日止当周,美国国内粗钢产量193.4万吨,产能利用率83.1%,近期区域内钢价平淡,若后期需求难以超预期表现的情况下,钢价易跌难涨;欧洲市场钢价除热轧小幅回落外,其他品种均以稳为主,目前终端需求表现相对平淡,贸易商出货较为一般,预计钢价短期难以表现;
            
                    原材料:本周矿价涨跌互现。河北地区66%铁精粉现货价格775元/吨,周环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格608元/吨,较上周下降2元/吨。普氏指数(62%)87.05美元/吨,环比上周上升0.25美元/吨。本周日均疏港量较上周下滑15.66万吨至277.14万吨,全国和唐山高炉产能利用率周环比上升0.77和2.52个百分点至74.47%和66.85%,但钢厂进口铁矿石库存天数较上周基本持平,铁矿石需求或以按需采购为主。铁矿石当前基本面较强,需求端得益于错峰限产结束高炉逐步复产,虽然目前原料库存并不低,但考虑到供给端受制于澳洲飓风天气,近期发运量或明显回落,预计矿价后期将震荡走高;
            
                    行业盈利:本周吨钢盈利上涨,根据我们模拟的钢材数据,周内双焦价格下跌带动成本端继续下滑,而成材价格回落幅度相对有限,行业吨钢盈利呈上涨态势,其中热轧卷板(3mm)毛利上升22元/吨,毛利率上升至12.94%;冷轧板(1.0mm) 毛利上升36元/吨,毛利率上升至3.84%;螺纹钢(20mm)毛利稳定,毛利率上升至18.03%;中厚板(20mm)毛利上升25元/吨,毛利率上升至10.11%;
            
                    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
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