联讯证券--军工行业点评:中国船舶成为南船新宠儿,军工央企资产证券化加速【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1)事件
            
                    3月28日晚间,中船工业集团旗下两家上市公司中国船舶(600150)、中船防务(600685)公告,拟对重大资产重组项目进行调整,其中中国船舶拟置入江南造船等造船总装资产,中船防务置入船舶动力类资产。两公司自3月29日停牌,停牌时间不超过5个交易日。
            
                    具体来看,根据中船集团战略布局以及市场化债转股项目情况变化,中国船舶拟置入江南造船、广船国际、黄埔文冲等造船总装资产;置出沪东重机给中船防务。公司于2017年开展的上海外高桥造船有限公司及中船澄西船舶修造有限公司的市场化债转股项目,将继续推进;同时,公司拟新增对黄埔文冲与广船国际等标的的市场化债转股项目的后续推进。
            
                    2)南船资产证券化平台发生改变,中国船舶重新成为总装上市平台
            
                    2015年,中船防务曾收购黄埔文冲。根据中船防务原来的重组方案,中船防务将通过收购少数股权,实现对广船国际和黄埔文冲的全资控股。中船防务作为南船防务资产的上市平台地位基本得到确认,中国船舶相应地成为了南船民船资产的上市平台。2017年,中船防务发布发行股份购买资产预案及其修订稿,拟置入广船国际23.58%股权和黄埔文冲30.98%股权。中船防务作为南船军船总装上市平台的地位在过去几年都是相对稳固的。
            
                    本次公告,南船对中国船舶、中船防务的重大资产重组进行了较大调整,对于中国船舶,原先拟置入中船防务的军船核心总装资产黄埔文冲和广船国际置入到中船船舶,另外将南船旗下军船核心总装资产江南造船集团同时置入中国船舶,原属于中国船舶旗下的南船动力系统资产沪东重机置出中国船舶,置入中船防务,中国船舶正式成为南船旗下军船总转上市平台。
            
                    对于中船防务,原属于中国船舶旗下的南船动力系统资产沪东重机置出中国船舶,置入中船防务,另外,拟置入中船动力有限公司100%股权、中船动力研究院有限公司51%股权、上海中船三井造船柴油机有限公司15%股权,中船防务在南船中定位由原来的军船总装上市平台变成动力系统资产上市平台。
            
                    3)本次重大调整对两个公司各有利弊,总体上南船资产证券化速度加快
            
                    本次重大资产重组调整对两家公司各有利弊。对中国船舶而言,在南船中定位由原来的民船资产上市平台变成了军船、民船总装上市平台,集团中的地位有了显著提高,估值提升和市值提升空间较大。但是置入的三家军船资产中仅江南造船集团盈利情况尚可,广船国际和黄埔文冲2018年都出现巨额亏损(-10亿元以上),资产整合后中国船舶盈利能力有可能受到影响。
            
                    对于中船防务而言,在南船集团定位有所降低,但是割弃了巨额亏损的两家军船资产,置入盈利较好的船舶动力系统资产,有助于改善公司盈利情况,提升经营效率。
            
                    南船本次重大资产重组调整体现了南船加快资产证券化的意图,资产整合路径清晰,三大上市公司基本与北船旗下资产整合方式能够实现对标。其中,总装平台中国船舶对标中国重工,动力系统平台中船防务对标中国动力,信息化平台中船科技对标中国海防等。南船资产整合思路清晰,路径明确,预计资产证券化速度会明显加快,两船内部资产整合完毕后,预计对两船合并进度有很大帮助。
            
                    4)投资建议
            
                    一、重点推荐南船总装资产上市平台中国船舶,即将手握南船核心军船、民船总装资产,成为南船核心子公司。南船资产证券化率远低于北船的资产证券化率,后续预期仍有较大资产注入空间。此外,民船业务经历近10年低谷,即将走出底部,迎来行业反转。我们认为中国船舶有望迎来业绩和估值双重修复,市值增长空间较大。
            
                    二、南船重大资产重组调整,激活了军工央企资产证券化的市场气氛。
            
                    今明两年是十三五最后两年,军工央企资产证券化率承诺到了对线期,预期军工资产证券化主题会是今明两年热点主题,重点标的推荐资产整合初步完成,相继成立以同类资产整合成子集团的中电科集团,重点标的:四创电子、国睿科技、杰赛科技。此外,中航机载系统上市公司中航机电、中航电子也有较强的资产托管和注入预期,过去多年已经有条不紊注入上市公司体内。
            
                    5)风险提示
            
                    1、资产重组方案调整;2、民船景气程度修复不及预期。
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