光大证券--跨市场教育行业观察之五:卓越教育FY18收入14.7亿元,华南K12辅导巨头扬帆起航【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    卓越教育是华南地区最大K12线下教育机构。
            
                    卓越教育是华南地区最大K12线下教育机构。教育服务产品涵盖K12各年级所有核心课,包括优学项目(学科类小班教学及个性化辅导)、全日制备考项目(初四、高四、艺考复读),课外兴趣培训项目“英才项目”,多元化产品覆盖幼儿园、小学、初中和高中的学生群体,立足于广东省,辐射华南区,布局北京、上海、深圳等全国重点城市。目前中国内地K12课外教育服务2017年市场总规模为3931亿元,但整体较为分散,按收入计算,全国排名前5位的企业占K12课外教育市场的4.7%,其中,卓越教育排名全国第5位,华南第一名。目前市值对应2018年PE为38x。
            
                    FY18收入+29%,归母净利润+12%;调整后归母净利润+14%。
            
                    卓越教育集团2018年度营业收入为14.73亿元(+29%),净利润7397万元(+12%),调整后净利润1.21亿元(+14%)。其中小班辅导收入7.50亿元,个性化辅导收入5.52亿元,全日制备考项目收入1.30亿元,英才项目收入3952万元。2018年度毛利为5.98亿元(+23.81%),毛利率相比2017年同期42.29%降至40.57%,主要由于线下中心的扩张带来成本提高。
            
                    242家教学中心立足广州,辐射华南,2018年度扩张63家,优学项目满班率达65%。
            
                    截至2018年12月31日,卓越教育共有242家教学中心。2018年卓越教育新开设63家培训中心,包括60家直营培训中心及3家直营中心分设培训网点。新开设的网点中,54家位于大湾区主要城市,包括广州、佛山、深圳、东莞、中山及珠海,公司集中开拓华南地区主要城市。教学网点进行扩张的同时,优学项目(学科类)达到65.0%的满班率,维持了相对较高的招生水平。2018年度,卓越教育招生人次约为59万人次(+19%),总辅导课时1356万小时(+21%),2018年新推出的一对三个性化课程入学人次数量超过1万人次。学费方面,2016-2018年,优学项目中的平均小班辅导费分别为61元、64元、70元/课时,个性化辅导分别为212元、226元、241元/课时;英才项目平均辅导费分别为57元、63元、72元/课时。卓越教育开设培训中心筹备时间平均在3-5个月,平均初始投资大约在200万元,公司未来将以每年在全国大约新开50家校区的扩张速度持续推进。
            
                    依托三大传统主营业务,深度研发多元化素质教育产品。
            
                    (1)主营业务之一:优学项目(学科类辅导)。卓越教育优学项目提供K12全学程学科辅导,旨在提高在校学生的学业成绩,包括卓越语文、卓越数学、卓越英语、一对一个性化教学、一对三教学、“卓越牛师帮”在线一对一等产品。2016-2018年度,优学项目在主营业务收入中的占比约为88%左右。
            
                    积极布局在线业务,整合线上线下资源。2018年,优学项目的学生保有率为约84.2%,较2017年的75.0%增长12.3%。卓越积极拓展在线教育,卓越开发“牛师帮”在线1对1个性化教学系统;线上线下资源整合方面,集团提出“混合式教育”,将线下优势教育资源与经验融合线上创新理念,推出“卓越家”APP,并配合学生定位追踪系统和大数据分析,布局“混合式教育”。2018年,卓越推出一对三教学产品,打造个性化教学+竞合伴学定制课堂教学模式,2018年度获得10,000余入学人次。2019年度,卓越将不断研发升级一对三教学内容。
            
                    (2)主营业务之二:全日制备考。全日制备考课程旨在帮助中考及高考复读学生考取首选学校。共设有四大分校,16家线下校区,包括中考复读学校--卓越教育初四学校和上海复仁中复,初四学校位于广州,拥有七大直营校区,复仁中复在上海拥有两家直营校区;高考复读学校--卓越高四学校及卓越艺文学院,其中,高四学校于广州、深圳拥有三大校区,卓越艺文学院专注于艺体生高考文化课辅导,在广州、深圳共有四大校区。卓越全日制学校每年入学学生数超过4,000人次,高考本科率在广东省同类学校位居第一名,未来将重点发展艺考全日制培训项目。
            
                    (3)主营业务之三:英才项目--素质教育课程。英才项目旨在促进学生的全面发展及提高学习参与度及兴趣。为应对日益重视人文科学教育的趋势,卓越教育已开发了“卓越大语文”及“巧问教育”等若干课程,以着重提高学生的综合阅读及写作能力。
            
                    漫橙学院是卓越英才事业部下以职业启蒙为导向的体验式教育平台,针对8-18岁用户,以向上移动端及线下体验活动“漫橙研学游”的全方位教育新模式实现学业与职业生涯的有效衔接,包括为期2天-4周的冬夏令营活动,价格在1000元-3000元/天/人次之间。
            
                    巧问教育专注于4-8岁儿童入学综合能力培养课程体系的研发及落地运营,2016年6月开始,向幼儿园及培训机构输出课程及教师培训,目前有联盟校260余家,联盟示范校3家,在北上广深四大城市设有22所直营教学点,7间直营教学示范中心。
            
                    风险因素
            
                    政策风险。培训新政对培训行业的影响和规范、公司校区扩张不及预期的风险。
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