中国银河证券--农林牧渔行业:非瘟疫情持续蔓延,猪价或于Q2中期加速上涨【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1、事件
            
                    仔猪价格持续上涨,生猪均价窄幅震荡。
            
                    2、我们的分析与判断
            
                    1)仔猪均价将持续上涨,自繁自养利润优势更显著
            
                    据博亚和讯,2019年4月8日我国部分省市仔猪均价为44.27元/kg,相比于3月29日的41.68元/kg,上涨6.21%,保持快速上涨状态;4月4日,仔猪出售毛利约为268.76元/头,周涨幅达42.94%。仔猪均价及利润大幅上涨源于下游需求旺盛以及供给紧缺两方面因素。考虑到2018年8月我国发现首例非洲猪瘟,随后大规模蔓延,去产能逐步加速,仔猪供应受到制约;且目前养殖户对未来价格预期好转,补栏积极性相对提高,仔猪需求相应上涨,成为推动价格上涨的因素之一。相比于2016年仔猪出售毛利率高点634.97元/头,当前仔猪价格具备50%以上的上涨空间,叠加非洲猪瘟的影响,本轮周期弹性将更大。在养殖利润方面,据博亚和讯统计,2019年4月4日自繁自养与外购仔猪的养殖利润分别为336.02元/头、414.82元/头;我们认为未来随着仔猪价格的持续上涨,自繁自养将表现出成本优势,头均养殖利润将显著超越外购仔猪所带来的利润。
            
                    2)非瘟疫情持续蔓延,猪价或于Q2中期加速上涨
            
                    据博亚和讯,2019年4月8日,我国部分省市生猪均价为15.04元/kg,近期猪价在15元/kg附近来回震荡,一方面是短期政策影响,另一方面是二季度为年内淡季,部分地区供给较大即影响其他地区价格。我们认为非洲猪瘟导致18年底的大规模产能去化正好对应5-6月后的生猪供应,意味着5月左右生猪供给将出现进一步紧缺,从而推动猪价快速上涨。4月7日,农业部公告称新疆与西藏接连发生非洲猪瘟疫情,目前仅海南及港澳台地区未爆发。非洲猪瘟疫情持续蔓延意味着产能去化不会停止,我们看好大规模养殖企业对疫情控制的能力,但中小规模养殖场将面临较大压力,未来具备自繁自养能力的大规模养殖场将显著受益于本轮周期。
            
                    3)头部养殖企业生猪出栏加速,收入表现逐步好转
            
                    2019年3月,牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技、天康生物生猪出栏量分别为105.1万头、200.94万头、24.71万头、56.52万头、7.48万头,同比增速为+5.42%、+2.15%、+30.4%、+43.7%、+65.82%。受3月份猪价回暖影响,公司收入均大幅增长。未来影响公司业绩的因素主要包括猪价以及母猪存栏,在猪价趋势基本一致的背景下,母猪存栏决定生猪出栏量,成为决定企业盈利高度的关键。
            
                    3.投资建议
            
                    仔猪价格持续上涨是供给短缺或需求旺盛的表现,未来上涨空间至少50%以上;猪价短期震荡,或于5月加速上行;非洲猪瘟蔓延至西藏、新疆,产能持续去化,看好大型养殖企业未来业绩增长,尤其是具备充足母猪储备的企业,出栏量是决定其未来盈利高度的关键,我们建议关注天康生物、温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技。
            
                    4.风险提示
            
                    农产品价格波动风险、动物疫情风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、政策风险等。
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