太平洋--公用事业与环保行业:环保公用板块商誉成因一览,并购标的近两年将迎集中兑现期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    A股市场商誉整体承压,并购标的面临考核
            
                    随着近年来上市公司并购案例的不断增加,产生的商誉值也不断冲高。根据Wind统计,2013年至2018年Q3年期间,A股市场上商誉从0.21万亿元增长至1.45万亿元,涨幅达575.34%。从整体来看,2014-2016年是商誉形成的高峰期,根据并购标的业绩承诺期3-5年推算,商誉减值的考验集中在2017年至2019年,并购标的业绩能否达标以及商誉是否计提减值,已经成为影响上市公司近两年业绩的重要因素之一。
            
                    环保公用商誉合计达640亿,电力及固废板块未公告业绩承诺的并购标的较多
            
                    截至2018年Q3环保行业(包括大气、水务、固废、监测、工业环保、生态园林)及公用行业(包括电力、燃气)商誉总计达640.45亿元。自2010年以来,商誉累计减值49.5亿元,各板块累计商誉减值占该板块2018Q3总商誉的比例从1.39%-16.25%不等,未来商誉减值受并购标业绩承诺完成情况影响较大,商誉或存较大减值风险。
            
                    环保行业总商誉超过5000万的公司从2010年至2018年Q3期间共计实现并购157起,其中90起公告业绩承诺,所涉商誉269.71亿元,占总商誉的79.35%。其中固废板块存在较多的未知业绩承诺的并购标的为24起,所涉商誉占该板块的41.5%,存在较大的商誉减值隐患。公用行业总商誉超过5000万的公司从2008年至2018年Q3期间共计71起,其中56起并购标的未公告业绩承诺,所涉商誉212.05亿,占比85.39%。其中值得注意的是,电力板块94%的并购标的都未曾公告业绩承诺。相对于环保行业79%以上的业绩公告承诺,公用行业未来商誉减值计提标准更加不清晰,对经营业绩也将产生较大的不确定性影响。
            
                    投资建议
            
                    我们在此梳理了环保公用板块自2008年至今商誉形成原因、并购标的业绩承诺及兑现情况、过往商誉减值计提情况后发现,各细分子行业过往均未大幅计提过商誉减值。但即使在这种情况下,2016年监测板块计提的1.52亿商誉,占到了该板块当年扣非净利润的15.9%,2017年大气板块计提的1.89亿商誉,占到了该板块当年扣非净利润的13.26%,由此可见即使在小幅计提商誉减值的情况下,也能对板块净利润产生较大幅度的影响。在此建议大家注意高商誉且实际控制人于近期发生变更的标的,如中金环境、兴源环境等,不排除新的控制人对已有商誉进行大幅减值计提。综合来看,环保公用各细分子行业均存较大的减值压力,2015-2017年为商誉集中形成期,近两年正好为业绩集中兑现期,这其中近48%的标的商誉还未公告业绩承诺情况,计提标准不详,计提商誉减值的不确定性较强。我们建议关注目前账面商誉值较小且公司质地较好的博世科、新天燃气和上海洗霸。
            
                    风险提示
            
                    1、企业会计准则关于商誉部分发生变更;2、并购标的业绩不及预期;3、上市公司因其它原因计提商誉减值。
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