广发证券--航空运输行业:减税降费落地,多因素叠加催化航空行情【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    民航发展基金征收标准减半落地,三大航税后利润增厚约9-10亿
            
                    2019年4月3日国常会确定,将民航发展基金征收标准降低一半,切实为航空企业减负。据公司年报,2018年东航、南航的民航发展基金费用分别为22.35亿元、29.40亿元,假设其他影响民航发展基金的因素不变,降费实施后,东航、南航成本预计对应降低11.2亿元、14.7亿元,净利润对应增厚9-10亿元;海航、吉祥和春秋2017年民航发展基金分别为13.22亿元、3.15亿元、2.92亿元,假设其他影响民航发展基金的因素不变,降费实施后,海航、吉祥和春秋的成本预计对应降低约6.6亿元、1.6亿元、1.5亿元。民航局对民航业减税降费的决心坚定,未来在空管收费、通航收费等方面的降费措施或将陆续出台,进一步降低公司的单位非油成本。
            
                    供给端的外部约束为行业收益改善提供基础
            
                    预计737MAX停飞将影响2.8%的现存运力及32.8%的2019年引进运力,为三大航带来约2%的供需缺口,有望提振航司票价及客座率表现,对航司贡献收益弹性。从未来机队引进来看,三大航2019、2020年分别计划引进737机型101、108架,占全部机型引进数量的41.1%、52.2%。假设国内航司2019-2020年引进的737MAX占该系列的比例为80%,则2019、2020年引进的737MAX数量占全部引进总数的比重为32.8%、41.7%。 将过去三大航的供需缺口与当年的客公里收益增速及客座率增速进行对比,均发现明显的正相关关系,供需缺口将为行业贡献一定收益弹性。
            
                    需求波动与宏观趋势相符,韧性逐年提升
            
                    复盘过去20年,航空需求波动趋势与整体宏观波动趋势完全相符;但其相关系数逐步降低,即1997-2012年这个区间来看,航空需求振幅与宏观波动幅度基本完全匹配,呈现非常明显的高波动特征。但从2013-2018这几年来看,航空需求的韧性持续显著提升,以2015年为例,宏观需求持续下探,但航空需求降幅远低于宏观需求降幅。19年1-2月行业客座率的稳步提升再次侧面印证了航空需求韧性,伴随行业月度数据的公布,我们认为19Q2将迎来市场对于航空股需求预期的集中修复。
            
                    温和的外部环境为航空股带来较好的投资环境
            
                    供需端逻辑的边际变化进一步巩固航空长期利润上行的核心逻辑,油价与汇率相对平稳的外部环境再次为公司带来利润的平稳预期;减税降费的落地直接减轻了航司非油成本负担;多重因素催化航空有望迎来板块行情、重点推荐:南方航空(A股)、中国南方航空股份(H股);建议关注:吉祥航空、春秋航空。
            
                    风险提示:人民币大幅贬值造成大额汇兑损失;油价大幅度波动致航油成本上涨;天气异常造成航班延误;降费政策实施时间暂有不确定性。
3ef4a3eb-beec-4f58-81d8-632554bcf69b.pdf