长江证券--石油化工行业周报:产业链利润持续重构,中下游盈利渐入佳境【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    PX供给投产推动中下游产业链盈利持续向好
            
                    随着恒力PX产能陆续投产,PX盈利空间收缩十分显著。对比历史上3次PX产能大量投产,在2006年、2009年、2013年,PX价差均大幅下滑,但是由于当时国内的PX对外依赖度较高叠加需求仍然较为旺盛,因此随着PX产能增速的放缓,PX盈利水平会再次恢复。不过长期来看,盈利中枢仍然不断下滑。而当前随着恒力股份、浙石化和恒逸石化合计1,000万吨/年PX产能的陆续投产,PX供给宽松将成为必然,这也将导致PX盈利出现明显收缩,产业链中下游的PTA及聚酯盈利水平将显著扩大。
            
                    PTA供需偏紧格局依旧,盈利改善最为显著
            
                    自2018年以来,PTA都未有新增产能投产,供需格局改善极为明显,PTA盈利中枢也从2017年的低位350元/吨左右持续震荡提升至近期1200元/吨以上。全年来看,随着PX产能陆续投产,其利润将持续下滑,而PTA供需偏紧格局至少要持续到2019年底,因此PTA价差中枢仍将继续提升。中短期来看,在4月至5月将有大量PTA装置进入检修,因此二季度PTA盈利水平将显著提升。
            
                    涤纶长丝处于盈利上升通道
            
                    随着产业链利润的持续重构,涤纶长丝盈利将显著提升。涤纶长丝POY、FDY、DTY价差从3月初低点至今已分别上涨871元/吨、512元/吨、397元/吨,对应涨幅达115%、32%、17%。随着PX价差的进一步缩窄,叠加下游纺织需求的不断回暖以及织造企业坯布的持续去库,涤纶长丝价差将持续提升。
            
                    油价中枢显著上行,不改油价倒“V型”走势
            
                    在OPEC+减产持续、美国制裁伊朗、委内瑞拉受美国制裁和近期电力故障导致产量下滑及美国页岩油产量边际增量递减的基础上,全球原油供给持续收缩,供给基本面改善较好,油价中枢持续上移至70美元/桶以上。随着OPEC+减产持续,全球供给偏紧局面仍将持续,需要重点关注美国对伊朗、委内瑞拉后续制裁如何以及美国原油运输管道投产进度,预计二季度油价仍将处于上升通道。
            
                    持续推荐PTA、涤纶长丝以及C3产业链投资建议:随着民营大炼化的陆续投产及中位油价下炼化处于盈利舒适区,叠加PTA与涤纶长丝因利润重构而盈利持续改善,推荐恒逸石化、恒力股份、荣盛石化。C3产业链丙烯酸及酯盈利有所提升,推荐龙头卫星石化。
            
                    风险提示:
            
                    1.国际油价大幅下跌;2.终端需求景气度显著下滑。
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