浙商证券--CVT变速器行业专题报告:格局生变【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    报告导读
            
                    看好CVT行业红利,首推“万里扬”。
            
                    投资要点
            
                    自主品牌CVT渗透率仍处于上升期
            
                    自动变速器是汽车产业核心部件,壁垒极其高。AT,CVT和DCT三种自动变速器技术路径各有所长,未来将大概率形成三足鼎立局面。CVT适合中小排量,优势在于成本较低,平顺性好,燃油经济性好,日系车中CVT配置比例已经达65%。AT优势在于操作方便,平顺性好,可承载大扭矩,但价格相对较贵,适用于偏中高端车型,美系车中配置比例较高。DCT优势在于传动效率高,燃油经济性好,价格相对适中,德系车最为普遍。据测算自主品牌目前手动档(MT)占比依然有42%,主要占据了中低端车型市场,CVT替代MT有望成为主流方案。预计CVT渗透率从2018年17%有望持续提升至2023年24%,核心增量来源于自主品牌中低端车型快速渗透及日系品牌的稳步提升,到2023年CVT市场规模达498亿元(2018年314亿元)。
            
                    CVT格局生变,万里扬市占率有望提升
            
                    国内主要4家独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT主要供应商,整体实力上万里扬好于江麓容大。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇的竞争实力逐步趋弱,万里扬竞争优势增强。
            
                    万里扬CVT配套吉利渐入收获期,业绩有望迎来快速增长
            
                    下游自主品牌销量低于预期+CVT适配吉利周期拉长+内饰业务商誉减值等多重因素导致万里扬2018年业绩不达预期。展望2019-2021年,万里扬业绩有望迎来快速增长:1)CVT变速器业务配套吉利渐入收获期,产能利用率有望持续提升,毛利率迎来改善周期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。
            
                    投资建议:看好CVT行业红利,首推“万里扬”
            
                    CVT行业红利体现于两个层面:1)CVT替代MT趋势仍在自主品牌车型中加强。2)CVT格局生变,邦奇竞争力趋弱,万里扬竞争力增强。2019-2021年万里扬业绩有望迎来反转,重点推荐。
            
                    风险提示:乘用车需求复苏低于预期,原材料上涨幅度超出预期。
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