国金证券--燃气水务行业点评:城市燃气,接驳费改革势在必行,对燃气行业影响集中在短期释放【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    4月16日,国家发改委、住建部、市场监管总局等三部委在湖南召开了规范燃气工程安装费调研座谈会,江苏、浙江、安徽、湖南、贵州、云南等15个省份的发改、市场监管部门在会上作了交流发言。结合之前市场传闻国家发改委将出台相关政策以规范燃气工程安装费,此次湖南座谈会引发市场密切关注。  评论 n 工程安装费是燃气企业继燃气销售之后第二大收入来源:工程安装费或称接驳费是指用户建筑区划红线内天然气安装工程造价,通常由城市燃气企业向房地产开放商收取并纳入房价,不再另外向燃气用户收取。接驳费毛利率一般高于燃气销售板块毛利率,可达40%-60%。在近年“煤改气”政策的大力支持下,各大燃气公司新接驳用户数及销气量呈快速增长态势。目前各大燃气公司平均用户接驳费用大致在2500-3000元/户。 n 发改委将下调燃气工程安装费已成为业界共识:根据2017年6月国家发改委《关于加强配气价格监管的指导意见》,各级价格主管部门要对配气延伸服务费进行清理规范,收费偏高的要及时降低,并且居民燃气工程安装范围严格限于建筑区划红线内,不得向红线外延伸。该文件释放了明确的政府将降低接驳费的政策信号。然而由于种种原因,自政策出台至今仅发生过两次地方政府规范燃气工程相关费用的案例:其一为2018年10月重庆人大通过取消天然气初装费的建议,引发燃气股价下跌。然而重庆市取消的初装费实际为建筑红线外的费用,不同于城燃公司收取的建筑红线内接驳费;其二为2019年1月湖南省发改委出台政策,对居民燃气工程安装费实行最高限价管理,省辖市内不分新建住宅还是原有住宅新装天然气每户不超过1800元,具体标准由当地发改部门核定。湖南省此举实际上是省级价格主管部门首次明确对燃气工程安装费进行调整的具体举措。 n 三部委座谈会在湖南召开释放了政府进行接驳费改革的明确信号:由于湖南省是事实上第一个推出燃气工程安装费实行1800元最高限管理的省份,此次三部委牵头、15个省份参加的座谈会在湖南召开也在情理之中。尽管各方声音不尽一致,但政府进行油气体制改革的决心非常坚定。事实上,天然气市场改革在2017年进入深水区开始,改革燃气工程安装费作为“放开两头,管住中间”的重要一环势在必行。 n 改革方向明确,但具体措施应由各省根据省情制定,细则尚不明朗:湖南省率先推出燃气工程安装费1800元最高限价管理政策,并在座谈会上向三部委与各参加省份介绍相关情况,目前尚不确定其他省份将如何推行工程安装费管理规则,但由于燃气工程安装费的定价权在地方,以1800元/户为限在全国范围内“一刀切”的可能性不大。预计国家发改委会发布指导意见,或以最高价格形式,或以设定接驳业务利润率上限的形式,着令各省根据省情出台制定相关费用标准。 n 对燃气企业影响集中体现在短期内,长期来看应持续关注整个行业与燃气企业的内生增长逻辑:以1800元/户的最高工程安装费用计算,燃气公司户均接驳费用将减少700-1200元/户,对短期营收与现金流产生负面影响。然而具体影响要看不同城市燃气企业在各省居民与非居民业务的比例。长期来看,燃气工程安装费规定对燃气行业的核心业务不产生根本性的影响:1)近年来各大燃气公司致力于优化收入结构,接驳费占收入比例已呈逐年下降趋势;2)随着“煤改气”政策持续推行与燃气市场持续开发,各大燃气公司已基本划定竞争范围。而接驳费仅在新项目签订初期为燃气公司主要收入来源,随着项目进入成熟供气期,售气收入将逐渐成为核心收入;3)对燃气工程安装费用的管理属于消除超额、不合理收入,使市场回归理性,在政府深化天然气行业改革的思路下,各大燃气公司已开始寻求包括综合能源服务等业务多样化以及增值服务业务等转型方式。燃气工程安装费调整是天然气行业改革的一个环节,同时应关注在去年国家发改委出台居民与非居民门站价格并轨文件的基础上,城燃企业是否可以借机理顺居民气销售成本。  风险提示 n 估值偏高;政策执行力度超出预期;天然气消费增速不达预期
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