安信证券--全市场传媒行业策略:《天天斗地主》贡献五亿营收,禅游科技拟赴港上市【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:专注棋牌等休闲手游的禅游科技拟赴港上市。禅游科技是一家成熟的手机游戏开发商和运营商,专注于棋牌及其他休闲手机游戏。2012年以来,公司从页游逐渐向手游转型,《天天斗地主(真人版)》大获成功,累计注册人数突破1亿人次。根据弗若斯特沙利文报告,按2017年的收益计,公司位列中国棋牌类手机游戏市场第五位,市场份额约为4.0%,成功跻身中国棋牌类手游头部行列。
            
                    依赖虚拟礼物创收,《斗地主》单款游戏收入贡献率接近80%。公司累计运营44款游戏组合,包括38款自主开发的游戏及6款第三方开发的游戏。2018年《斗地主》贡献收入4.2亿元,在所有游戏中位居第一,单款游戏的收入贡献率达到了76%。从商业模式看,公司目前所有的游戏均使用免费畅玩模式,有效地吸引新玩家体验游戏并巩固和扩大玩家基础,随后通过销售虚拟物品和游戏内广告实现用户变现:2018年公司通过虚拟物品销售收入累计4.82亿元,占比86.56%。此外,2018年5月,公司推出了游戏内广告业务,当年创收7370万元,广告业务营收占比从前一年的0%提升到了13%,显著拉动2018年公司收入增长,并带动公司毛利率从2016年的22%提升至2018年的45%,盈利能力显著增强。(公司招股书)
            
                    竞争优势:斗地主系列MAU全国TOP3,累计注册用户突破4亿。
            
                    (1)自主研发+第三方运营持续推出新游戏:公司活跃的手机游戏组合包括44款游戏,牌类游戏累计19款,具备较长生命周期。2016-2018年,公司研发支出从1400万元增至2800万元,同期公司每年新增游戏数量从3个增至9个。
            
                    (2)游戏玩家基础庞大:棋牌类游戏玩家渗透率达到36.5%,2018年公司累计注册玩家4.42亿人,2016-2018年平均月活跃用户从1258万人增至3588万人。
            
                    (3)核心团队皆出身腾讯:公司核心领导成员皆出身腾讯,参与过将其棋牌游戏平台打造成中国最大的在线棋牌及休闲游戏平台之一,拥有丰富的直接运营经验。
            
                    (4)公司与多家预级的手机制造商以及多家大型电信运营商建立了良好而稳固的关系,营运效率得到显著提升。
            
                    中国手游市场预计仍将维持高速增长,付费率显著提升。根据弗若斯特沙利文报告,2013-2017年中国手机游戏市场的规模从117亿元强劲增长至1374亿元,复合增速约为85.1%,预计2022年将进一步增至3792亿元。同期,手机游戏付费玩家比率从2013年的12.6%大幅增至2017年的60.2%,复合年增长率为47.8%。棋牌类手游作为休闲手游的一种,市场规模从2013年的10亿元增长至2017年的约114亿元,预计2022年将达到约240亿元,棋牌类手机游戏的市场份额占手机游戏市场总份额的比例保持相对稳定,截至2017年年底,棋牌类游戏玩家的数量占手机游戏玩家总数的约36.5%。2017年禅游科技实现收入4.57亿元,位列棋牌类手游公司TOP5,市场份额4%,公司的斗地主游戏系列在中国全部斗地主游戏中排名第三。此外,中国手机游戏内广告市场规模从2015年的约6亿元增至2017年的约20亿元。公司具备庞大玩家基础与强大数据分析能力,预计将受益于中国不断壮大的游戏内广告市场。
            
                    风险提示:市场竞争加剧,政策风险,行业监管风险。
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