申万宏源--2019年05月07日债市日评:从季报筹资性现金流看宽信用效果?【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    利率:
            
                    周二外储数据公布,中国4月外汇储备为30949.5亿美元,环比减少38.1亿美元,结束连续5个月回升。
            
                    4月美元指数震荡走强、海外债市收益率普遍下行带动估值效应转负,但外储实际回落幅度有限,交易性因素仍然较为乐观。在18年11至19年3月期间,我国外储月度增量分别为86.0/110.2/152.1/22.6/85.8亿元,此次4月外储环比小幅回落,主因估值效应转负、对比看交易性因素并未出现明显外流。受美国经济数据好于预期、全球经济表现不佳等因素影响,4月美元指数震荡上行、月底报收97.52,较月初上涨0.29%;同期内欧元/日元兑美元汇率分别贬值-0.03%/-0.49%,英镑兑美元贬值0.01%,综合测算下汇率波动对我国外储产生的估值效应约为-11亿元,对比3月测算值为-139亿元。另一方面,市场对于联储鸽派预期出现反复,全球经济降速带来风险偏好回落,4月海外债市主要债种收益率普遍小幅回升,美国10年期国债收益率报收2.51%,较3月底环比上行0.1pct,欧债、日债收益率分环比上行0.09/0.08pct;由于3月海外主要债种收益率均大幅回落,4月债券价格带来的外储估值效应由正转负,对外储冲击相对较大。剥离汇率估值效应后,4月我国外储实际交易性增量可能环比实际为小幅改善,交易性因素整体企稳、出口端表现可能仍然不差。
            
                    总体来看,4月外储环比回落符合我们的预期,资本外流压力相对有限;由于美元短期内仍有支撑,海外债市收益率企稳回升,未来几月内估值效应反复可能对外储造成波动,但在人民币汇率平稳预期下并不会带来显著的资本外流压力。虽然4月我国外储结束了连续5月回升态势,但连续两个季度企稳的趋势不变,更多是估值效应短期波动带来冲击。展望后市,美元指数短期内仍然有一定支撑,全球经济表现疲软并未显著改观,但上行空间亦不大;海外债市方面在连续几月下行后企稳回升,市场对于美欧央行的降息预期较为充分,短期内可能维持震荡回升。综合看未来几月内估值效应端仍然存在负向压力,进而对我国外储带来波动,但近期内外储变动并非影响汇率预期及资本外流压力的核心变量。本周人民币兑美元中间价上行较快;若人民币汇率保持平稳预期,则未来几月内外储波动对于实际资本外流压力影响有限。
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