申万宏源--交运行业一周天地汇:中远海控一季报超预期继续推荐,圆通速递降成本持续验证【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    航运:SCFI本周上涨2.1%至778点,欧线提价启动北周上涨12.4%至726美元/TEU。中远海控2019年1季报扣非净利润5.4亿,超出我们一季报前瞻给与的4亿预测。我们此前对集运运价同比改善,美线合同价上涨、一季报利润高增的预判已经兑现,后续关注7-9月旺季班轮公司运力投放情况预判运价弹性。当前集运行业持续改善的原因不在需求侧,而在于行业集中度持续提高龙头公司与第二第三梯队利润率分化后,具有成本优势的龙头公司有望进入健康且可持续的盈利周期。继续推荐中远海控尤其关注高性价比H股。油轮方面本轮油轮周期上行主逻辑为美国出口,大船交付结束叠加限硫令催化,确定性远高于上一轮依靠OPEC增产叠加储油套利的逻辑,因此股价在季节淡季表现仍相对坚挺。建议投资者把握大盘波动预期低点的建仓机会。下一步股价催化为限硫令效应显现或船舶拆解加速。继续看好招商轮船,中远海能。
            
                    快递:单件成本下降幅度将是今年观察电商件快递的核心指标。2019年1-3月快递单量同比增长22.5%,其中3月单量增速为23.3%。从需求端来看,一季度网上零售额同比增长15.3%,系2018年以来环比增速首次回升。实物商品网上零售额同比增速21.0%,增速环比提升0.5pct。实物商品网上零售额占社零比重为18.2%,占比环比提升1.7pct。我们预计,在消费持续回暖以及实物商品网购渗透率持续提升的背景下,快递单量有望持续高增长。从一季度来看,目前圆通速递已经率先披露一季报业绩,按照会计准则,一季度转债按照市场利率计提财务费用0.36亿(实际需要支付利息仅0.045亿元),剔除计提财务费用影响,2019Q1圆通速递内生增长27%左右。我们推算一季度单件快递成本为2.98元左右,可比口径同比下降5%,剔派后同比下降10%(假设单票派费支出与去年同期一致)。总体来看,在A股三家公司单量增速开始趋近的背景下,单件成本下降幅度是今年观察电商快递股的核心指标,而2019年的圆通速递将进入自动化分拣、干线运输自营率提升所带来的成本持续下降期。因此上半年电商快递我们看好的顺序是单票成本下降幅度最大的圆通速递、业绩成长性最稳定的韵达股份。
            
                    航空:FAA已成立联合技术评估机构,共同评估MACS系统的安全性,评估小组工作会预计将持续90天,即意味着7月底前737MAX难以复飞。7月起民航发展基金收费标准,三大航利润直接增厚5至7亿,业绩弹性逐步兑现。Q1油价虽出现小幅反弹,但同比2018Q1仍有明显跌幅。租赁准则实施后经营租赁并表导致汇率弹性变大,随着未来油价与汇率改善持续发生,航司成本压力快速释放,Q1有望迎来业绩底部。随着供给侧改革的持续推进,航司盈利能力仍处于长期上升通道,业绩有望快速反弹。我们继续重点推荐业绩更为稳定的中国国航。
            
                    铁路公路港口:高股息板块19年一季报基本符合预期,业绩稳健仍可防守布局。大秦铁路18年归母净利润145.44亿元,19Q1归母净利润40.06亿元,基本符合预期,全年看业绩仍将维稳,高股息仍可做防守配置;高速板块,高股息标的19Q1业绩基本符合预期,宁沪高速10.34亿元,深高速4.67亿元,粤高速3.54亿元,业绩稳健可做防守布局,此外山东高速19Q1归母净利润6.09亿元,受益于路产收购车流加速增长,业绩超预期。全年从投资角度看,防守建议关注业绩稳健高股息的大秦铁路、宁沪高速、粤高速,进攻建议关注受益瓦日线上量及精品钢基地投资业绩确定性上行的日照港、不受地域限制全国布局的高速投资运营龙头招商公路及改扩建估值有待修复的山东高速、有望受铁路资产证券化催化具有估值修复空间的广深铁路。
            
                    风险提示:经济增速低于预期。
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