渤海证券--汽车行业4月销量数据点评:汽车销量降幅扩大,新能源汽车销量增速显著收窄【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:5月13日,中汽协发布2019年4月汽车产销数据,4月汽车产销量分别为205.2万辆和198.0万辆,分别同比下降14.5%、14.6%;1~4月累计产销量分别为838.9万辆和835.3万辆,分别同比下降11.0%、12.1%。4月新能源汽车产销量分别为10.2万辆和9.7万辆,分别同比增长25.0%、18.1%;1~4月累计产销量分别为36.8万辆和36.0万辆,分别同比增长58.5%、59.8%。
            
                    点评:
            
                    汽车整体销量降幅扩大,商用车表现稳定
            
                    根据中汽协数据,汽车单月销量降幅经历3月收窄后再次扩大至两位数,同比降幅比上月扩大9.4个百分点,汽车产销仍旧承压,归因于消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足。乘用车销量降幅依旧大于汽车整体,4月销量下降17.7%,其中轿车和SUV分别同比下降14.8%、20.0%;商用车产量小幅下降(-1.8%),但销量与上年同期持平(+0.1%),主要归因于货车销量增长拉动,货车4月销量为36.9万辆,同比增长1.0%,其中重卡销量11.9万辆,同比小幅下降3.3%。
            
                    新能源汽车销量仍保持正增长,但增速显著收窄
            
                    4月新能源汽车销量增速显著收窄,同比增速仅为18.1%,相比上月减少67.3个百分点,其中纯电动汽车销量为7.1万辆,同比仅增长9.6%,同比增速减少73.8个百分点;插电混动汽车销量为2.6万辆,同比增长50.9%,相比上月减少40.6个百分点,增速降幅相对较小;燃料电池汽车销量仅为7辆,同比下降87.5%。新能源汽车仍然是消费者购车的重要选择之一,但新补贴政策的大幅退坡仍然对消费者购车热情造成了一定的影响。
            
                    主机厂库存增多,渠道库存压力加大
            
                    根据中汽协数据,4月末汽车厂商的汽车库存为119.1万辆,相比月初增长5.3%,其中乘用车库存95.2万辆,相比月初增长7.8%,库存增加主要在于4月汽车销量降幅扩大,销量不及预期所致;4月经销商库存系数经3月小幅回落之后再次回升至2,自主品牌压力尤其大(库存系数2.55)。我们认为,当前车市仍需通过促销等手段积极消化库存。
            
                    板块估值虽有所上升,但仍处于低位
            
                    今年以来,汽车板块跑输大盘4.60个百分点,目前行业TTM市盈率为16倍,年初以来虽跟随大盘有所上升,但从2002年以来的历史数据来看,仍位于历史估值中枢下方。其中,乘用车板块13倍,商用车板块18倍。目前来看,整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期,行业优质龙头仍具备配置价值。
            
                    投资策略及推荐标的
            
                    传统汽车方面,考虑到去年同期基数高的原因,今年二季度汽车产销增长仍面临较大压力,但去年下半年基数较低,预期今年下半年汽车产销将有所回暖。乘用车方面,我们认为,在存量竞争格局下,未来汽车板块经营分化仍将持续,优质龙头效应将越发显现,建议关注正处于新车周期的丰田本田等主流日系品牌、预期即将开启新一轮新车周期的福特、以及部分优质自主品牌,如上汽集团(600104)、广汽集团(601238)、长安汽车(000625),以及优质零部件标的精锻科技(300258)、豪迈科技(002595)、星宇股份(601799)。
            
                    商用车方面,随着基建投资力度加码,以及今年7月1号国六排放标准开始实施,存量大的国三车面临淘汰更新,我们预计重卡产销有望保持稳定,建议关注产品覆盖全、市场竞争力强的潍柴动力(000338),以及威孚高科(000581)。新能源汽车方面,整个行业正由“政策驱动”转向“市场驱动”,补贴政策的逐步退坡有利于车企依靠自身实现独立长效发展,结合股比放开以及双积分政策正式实施,外资和合资车企纷纷加大投资力度和产能布局,市场竞争愈加充分,未来新能源汽车市场供给将持续改善,并将面临“消费分级”,中高端车型和低端车型将持续分化,整体仍将保持快速增长。维持新能源汽车板块“看好”评级,建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质龙头企业,推荐比亚迪(002594)、宇通客车(600066)。
            
                    风险提示:政策推出低于预期;新能源汽车市场增速低于预期;中美经贸摩擦风险
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