国盛证券--国防军工行业:大国重器,高端铸基【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    “改革+成长”逻辑双强化,军工板块趋势向上走出低谷。我们在1月6日发布的年度策略报告《逆周期,新景气》中坚定看好2019年军工板块投资机会。截至5月14日,军工指数上涨20.0%,行业排名11/29,几乎是16-18年军工蛰伏以来的最佳表现。我们维持前期判断,2019年下半年应继续抓住“成长+改革”双主线:1)成长逻辑:我们在2018年7月提出“基本面反转,拐点已至”,并判断19-20年将是军工采购高峰期。2019Q1行业营收YoY+18.1%,归母净利YoY+66.5%,预收高企,现金流改善明显,看好航空航天等板块全年业绩表现。2)改革逻辑:2017年以来改革层面曾多次低于预期,2019年船舶系重组事件再次拉开军工改革大幕。我们判断2019年改革将加速落地,近期改革事件明显增多亦是对这一判断的佐证。
            
                    大国博弈,军工景气向上,估值见底、热点轮动。当前行业估值仍处于较低水平,板块PE为60倍,接近2014Q1水平;PB约为2.5倍,接近2013Q1水平。19Q1军工行业基金持仓比重为1.21%,环比-0.35pct,接近2013Q4水平。根据19Q1基金重仓数据,中航光电、中直股份等核心军工白马更受机构青睐。从加仓方向看,热点向航天、国防信息化等景气度上行领域转移。科创带来价值重估:科创板不仅完善了我国金融体系,具备核心技术的军工企业将显著受益。航空航天/新材料/信息化等领域的军工企业,有望迎来快速上市的发展契机。我们认为具备自主可控知识产权,不断推动国产替代的军工企业将得到更多资本的青睐。
            
                    回归基本面,把握改革风口:航空仍是风向标,电科系、船舶系则是改革先锋。1)2018年航空板块盈利增速最高、持续性较好。我们判断,我国空军正全面进入“20时代”,军费倾斜力度有望继续加大,预计航空产业链依然是行业景气风向标。随着新一代直升机进入量产阶段,相关整机厂、发动机、核心系统与材料供应商均将充分受益,重点把握直升机产业链投资机会。2)电科集团改革目标明确,资产证券化率稳步提升。目前已推进十余个子集团的整合,子集团业务各有聚焦,重点关注通信及雷达重点领域。两船合并预期全面升温,改革红利有望将持续释放。3)国防信息化是未来投入的主要方向,雷达/通信/导航等领域将维持高景气,船舶板块也有望走出底部周期。
            
                    投资主线与重点标的:1)景气上行组合(攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马):中直股份、航天电器、中航沈飞。2)国企改革组合(资产证券化、混改、股权激励等预期):中国船舶、中船防务、中航机电、航天电子、内蒙一机。3)科研价值重估组合(军工信息化、自主可控、新材料):四创电子、振华科技、菲利华、耐威科技、火炬电子。
            
                    风险提示:1)国防支出规模不及预期;2)军工改革力度不及预期;3)装备列装进度不及预期;4)国际贸易关系再度紧张。
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