太平洋--18年&19Q1医药财报分析:Q1将是业绩低点,现金流持续好转【行业研究】

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【研究报告内容摘要】
            
                    医药行业:18年剔除资产减值影响扣非增长13%,19Q1扣非下滑将是业绩低点,现金流持续好转业绩整体情况:2018年医药行业(上市公司)收入增长19%,扣非净利润下降7%(剔除原料药下降10%),剔除资产减值影响,扣非净利润增长13%。19Q1收入增长17%、扣非净利润下降5%(剔除原料药增长2%)。VS:统计局公布的医药制造业(包含原料药)18年&19Q1收入增长12.4%、9.4%;利润总额增长9.5%、7.6%。
            
                    18年收入提速源于:“两票制”实施后低开转高开”,体现为毛利润、销售费用大幅增长且高于收入增速。
            
                    18年利润下滑源于:1)18年医药行业合计资产减值233亿元,同比增长224%,其中商誉减值为129亿元,同比增长486%;2)”疫苗事件“、”缬沙坦事件“等行业黑天鹅事件频发;3)部分企业财务问题暴露,如康美药业、尔康制药等。
            
                    19Q1利润下滑源于:1)18Q1出现流感疫情导致业绩基数高;2)18Q1维生素、抗生素原料药价格处于高位,19Q1价格同比出现下滑;3)18Q1为“两票制”执行初期,高开后增加的销售费用尚未完全计入表内,导致表观利润偏高。
            
                    现金流持续好转:“应收账款+票据”增速17年快于收入增速,体现为经营性净现金流17年负增长;18年已经出现好转,经营性现金流净额增速高于收入增速,19Q1延续好转趋势。
            
                    投资建议:综合成长性和估值,回调中买入不受政策影响&高景气度的细分领域原料药价格一季度以来持续回升,流感因素不在,预计19Q1是业绩低点,刨除资产减值因素,全年扣非净利润同比增长~10%。但不同细分领域和公司之间业绩分化态势仍然持续。维持行业至上而下景气度判断:新型疫苗、医药创新、医疗服务、零售药店、品牌消费、血制品、商业配送、医药仿制、现代中药;其中新型疫苗可归为医药创新。
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