华鑫证券--化工行业科创板新材料系列之:奥福环保【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用。截止5月15日,科创板已受理企业达109家,其中新材料类公司众多,代表性的有铂力特、久日新材、联瑞新材等。本期我们介绍新材料企业奥福环保。公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用,并延伸和深化蜂窝陶瓷技术的应用领域,产品从节能蓄热体开始,持续向技术和工艺要求更高的内燃机尾气处理催化剂载体领域拓展。
            
                    蜂窝陶瓷载体行业在排放法规升级背景下市场空间广阔。在环保压力下,我国即将实施国六排放标准,该标准是目前全球最严的汽车排放法规之一。蜂窝陶瓷技术可提高尾气处理效率,是实现更严格排放法规的技术基础。目前该领域由国际寡头垄断,国产替代需求迫切,预计2025年全球蜂窝陶瓷载体行业全球市场规模将达250亿元。
            
                    公司产品包括蜂窝陶瓷系列产品和VOCs废气处理设备两类。公司蜂窝陶瓷系列产品主要包括直通式载体、DPF和节能蓄热体产品。在VOCs废气处理设备领域,主要包括RTO设备和RCO设备。公司掌握材料技术及关键生产工艺,拥有一定技术与研发优势,并储备了满足新一代排放标准的相关技术及产品,具备持续发展基础。
            
                    公司毛利较高但存在较大波动,业绩波动较为显著。近三年,公司营业收入保持较快增长,净利润存在一定波动。毛利率水平较高,但波动同样显著。公司毛利率波动主要受产品结构变化及原材料成本上升影响。净利润出现下滑源于公司在2018年加大了研发、管理、市场等方面的投入,导致研发、管理费用增长幅度较大所致。
            
                    对标公司及估值:公司所处行业国外生产企业主要有康宁公司和NGK公司,国内公司主要有江苏宜兴、国瓷材料等。公司与国际巨头相比仍存在较大差距,相比国内竞争对手,公司在柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体方面占据优势。上市公司国瓷材料与公司的行业及产品接近,从估值角度看,行业整体估值水平适中。
            
                    风险提示:技术研发及迭代不及预期、新市场开拓失败、核心人员及技术流失、下游需求不及预期、市场系统性风险等。
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