广发证券--电力行业18年及19年Q1总结:火电盈利持续修复,水电稳健增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    电力板块:2018年跌幅倒数第一,2019年前4月涨幅倒数第一
            
                    2018年度电力板块下跌15%,在所有行业板块中跌幅最小,主要是当时市场预期动力煤价格下行、火电板块盈利提升所致。2019年前4月,电力板块上涨22%,在全行业中涨幅最少,火电板块大幅跑输,主要是一季度煤炭供应收紧,动力煤价格并未出现明显下跌。个股层面,华能华电18年超额收益最为显著,19年前4月涨幅板块垫底。
            
                    火电:盈利修复核心驱动力2018年为利用小时数增长及电价提升,2019年Q1为燃料成本下降
            
                    2018年虽然燃料成本同比上升(全国电煤指数同比提升3%),但18年电力需求较好所致利用小时数增加(同比增加143小时),叠加上网电价同比提升,火电板块盈利大幅提升。2018年火电板块收入增长15%,扣非净利润增长51%。2019年一季度受水电等清洁能源发电挤占,火电发电增速仅增长2%,但全国电煤指数同比下降8%,成本端下降致使盈利提升。2019年一季度火电板块收入增长15%,扣非归母净利润增长67%。公司层面,在同样面临燃料成本上升的情况下(4重点公司2018年燃料成本增幅在3%-5%左右),2018年华能国际、华电国际扣非归母净利润出现明显改善,同比增速在200%以上,大唐发电、国电电力、浙能电力扣非归母净利润则继续同比下滑,主要是利用小时提升不显著、计提减值、局部地区燃料成本增幅较大等。
            
                    水电:2018-2019Q1利用小时数持续改善,增值税优惠到期拖累业绩
            
                    据国家统计局数据,2018年水电发电量同比增长4.1%,利用小时数同比增长16小时。18年起水电企业不再享有增值税退税返还,对水电盈利有一定冲击。2018年水电板块收入1680亿元,同比增长12%。扣非归母净利润382亿元,同比增长0%。2019年一季度全国水电发电量同比大幅增长12%,利用小时同比提升74小时。2019年一季度,水电板块收入388亿元,同比增长11%,扣非归母净利润66亿元,同比增长5%,利润增速低于收入增速主要是增值税退税款因素等。
            
                    公司层面,2018年水电公司表现各异,长江电力、华能水电、桂冠电力、川投能源、国投电力发电量分别增长2%/12%/11%/11%/18%,上网电价分别提升0.1/15/-51/0/24元/兆瓦时。
            
                    风险提示
            
                    电力供需形势恶化;电价下调风险;煤炭价格大幅上涨风险;来水不及预期;利率上行风险。
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