国金证券--轻工造纸行业中期年度报告:包装关注稳增与主题,家居B端渠道加速兴起【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    包装印刷:板块盈利修复将继续,看好新型烟草和工业大麻两大领域。我们整体上仍然维持今年年度策略的观点,下游客户订单向大厂转移,将持续推动上市公司收入增长提速。同时,包装纸和纸包装行业之间的“跷跷板”效应将持续深化,看好盈利能力继续修复。主题方面:1)新型烟草:FDA批准IQOS在美上市销售,明确新型烟草行业不可逆的发展方向,并将倒逼国内相关政策加速出台,看好形成三元驱动模式的上市烟标企业。2)工业大麻:国内工业大麻行业存在种植和加工相关政策出现区域性放松可能,且在一段时间内仍将以CBD提纯然后出口销售为主。但在国际市场下游应用场景逐步实现的进程中,国内工业大麻行业也将持续受到催化。
            
                    家用轻工:政策深化推进全装修房屋,橱柜和卫浴受益明显。价格战之下定制家居企业盈利方面将承受相对较大压力。而从今年开始,新产能释放区域将成为定制家居企业订单增长的核心区域,欧派家居将主要在四川,索菲亚在湖北和河南的销售存在放量可能,尚品宅配则更多集中于华东区域。今年2月,住建部出台《住宅项目规范(征求意见稿)》,要求新建城镇建筑应100%全装修交付,深化全装修房屋发展趋势。同时,叠加长租公寓市场的兴起,我们看好整体橱柜和卫浴企业工程业务的快速增长。
            
                    造纸板块:包装纸短期有涨价可能不改全年承压预期,贸易战对浆纸系品种影响有限。纸价上涨承压导致了行业整体景气度下行,同时18年Q4成品纸均价同环比的下跌造成上市造纸企业盈利收窄。外废配额向大厂集中趋势不变可能推高国废价格,但今年新增产能近500万吨,不利于包装纸持续走强。短期纸企停机保价,有助于Q2盈利环比改善。中国对美国进口木浆的依赖度不高,且2018年在美进口金额仅700万美元左右。因此,贸易战对浆价和纸价的直接影响有限。未来几个月内,生活用纸企业的成本将会有所提升,对毛利率形成压制;而文化纸则有可能在原材料涨价的牵动之下,出现一轮提价,尤其是在进入6-8月下游开学备货旺季期间内。
            
                    风险提示
            
                    人民币汇率剧烈波动的风险;房地产销售持续大幅下滑的风险;上市公司通过价格竞争后,市占率提升不及预期的风险;侵犯IQOS专利保护的风险;商誉减值的风险。
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