申万宏源--国防军工行业2019年一季报业绩汇总:业绩从资产负债表端向利润表端兑现,看好2019年全年业绩增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    我们从盈利能力、营运能力等方面全面细致地分析了2019Q1军工行业的变化,通过同比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析,我们总结出了如下特点:
            
                    1、2019年一季报军工上市公司业绩增速较高:全部67家核心军工上市公司归母净利润增长45.64%,同时营业收入总和增长24.82%。军工行业业绩从资产负债表端向利润表端兑现,一季报整体业绩超预期。
            
                    2、从装备板块来看,航空板块表现亮眼。1)航空板块业绩增长最快,舰船次之,航天及地装增长较为稳健,军工电子信息化有所下降。航空、舰船、航天和地装板块均显示30%以上的净利润的增速;2)从盈利能力来看,军工行业整体毛利率下滑,航天板块毛利率增长最快,航空、地装降费提效明显,军工电子信息化有所下降;3)从营运能力来看,舰船板块存货和应付账款减少,航空、舰船板块应收账款大幅增长,地装预收账款增长最快,预计将保障未来营收及业绩高速增长。
            
                    3、从产业链各环节来看,零部件及原材料类业绩增长最快。1)零部件及原材料类增长最快,同比增幅达到127.87%,主要因为:军改落地,装备采购速度明显回暖;2019年是“十三五”的后两年,结合军方采购惯例采,购量迎来增长的拐点;各大总装厂稳步推行均衡生产,为上半年业绩改善提供有力支撑;2)从盈利能力来看,零部件及原材料类降费提效明显,毛利率和净利率提升明显,总装类中航空板块归母净利率扭亏;3)从营运能力来看,零部件及原材料类企业存货提升显著,总装类应收账款增速最快,总装类中的军工电子信息化、地装板块应收、预收增速远超行业整体,显示未来业绩持续向好。
            
                    4、从公司属性来看,央企军工集团股表现靓丽。央企军工集团股归母净利润总和同比增幅达到70.85%,同时营业收入总和增幅为21.85%。央企军工集团股主要分布在总装和分系统两个环节,这两个板块的较高增速带动了央企军工集团股的快速增长。
            
                    坚定看好军工19年“业绩成长”+“资产注入”+“科技创新”三条主线。1)成长主线::4月一季报发布完毕支撑军工行情。军工基本面改善逻辑已被确定验证,下游主机厂19年业绩改善最为显著。目前年报业绩逐步消化,进入5月份,军工一季报业绩将支撑重点标的估值中枢;2)改革主线:重点关注【电科系】资本运作。首先,船舶重组预期已较为充分,【电科系】资产证券化率低。其次,电科集团通过成立子集团对同类资产已初步整合完成,资本运作平台明确,运作路径确定性强。最后,电科集团备考资产普遍高毛利、轻资产,未来资本运作或将加速;3)科技创新主线:军工自主可控及科技创新领域包括北斗、军工芯片、高端器件组件等可重点布局。此外,技术实力过硬且仍具有军工护城河支撑的中上游龙头个股投资确定性强。
            
                    推荐标的:重点推荐业绩改善显著的军工下游主机厂,包括中直股份、中航沈飞、内蒙一机;建议关注军工自主可控相关科技企业以及技术实力过硬的行业龙头,包括宝钛股份、海格通信、全信股份;建议布局四创电子、杰赛科技、中航电子等资产注入主题标的。
            
                    风险提示:军品采购进程不达预期;政策改革落地进度缓慢;热点事件催化不及预期。
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