中信建投证券--有色金属行业:库存持续下降工业金属基本面良好,商品价格回调无忧【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上证综指本周下跌4.52%到2939.21,有色板块本周下跌4.29%,跑赢大盘0.23个百分点。有色板块中,子版块表现最好的是黄金Ⅲ(申万)板块,上涨2.16%,跑赢有色板块6.44个百分点。子版块表现最差的是铝(申万)板块,下跌8.10%,跑输有色板块3.81个百分点。商品价格方面,受到宏观情绪影响,有色商品价格普遍回调,基本金属中铝受到成本支撑,价格弹性较小近期表现抗跌,铜锌回调明显,但受到攻击瓶颈支撑,宏观情绪缓和后,会迎来反弹行情。近期A股回调明显,有色板块跟随下跌,我们认为基本面稳定景气度回升的行业将在股价集中回调后将迎来难得的买入机会,继续关注锌冶炼、铜矿相关标的。
            
                    铜TC下降趋势确定,精铜基本面良好,LME年会铜矿紧张格局被广泛认可。本周干净矿现货TC报64-67美元/吨,较4月26日再降1.5美元/吨,成交重心已经围绕于65美元/吨,铜精矿趋近担忧情绪笼罩市场,市场已传出64美元/吨以下的成交。冶炼厂和铜精矿供应认为60美元/吨是一个重要的心里防线位,主要由于现货TC跌至60美金以下,或将跌破行业平均现金成本,届时会促使部分冶炼产主动减产停产。Escondida三季度的货源招标价低至49.5美元/吨,无疑给冶炼厂较大压力,加之Codelco旗下Chuquicamata铜冶炼厂重启时间的推进,铜矿紧张格局年内已难见扭转局面,冶炼厂进入低利润周期,尤其是长单比重不高的中小型冶炼厂,部分小冶炼厂已经开始表示65美元/吨之下的TC,利润已经非常微薄。国内铜精矿系数同样也在上涨,目前20%铜精矿到厂系数在88%左右,如果供应货量较大,系数仍可上调。SMM数据显示,2019年4月中国电解铜产量为70.65万吨,环比下降5.94%,同比下降4.24%。库存方面,本周显性库存继续下降至83.44万吨,其中,上期所下降1.74万吨,LME下降1.77万吨,保税区下滑1.3万吨,各类库存均出现明显下降,假期没有出现累库行为。在精铜供给增加的背景下库存接近去年同期位置,反应下游需求平稳增长。考虑到受低加工费影响,单月精炼铜产量已经开始下滑,国内废铜已全面进入限制进口名录,六类废铜下半年进口供给量也将缩减。预计三季度铜行业旺季期间,铜矿供给短期将转移至精炼铜供应上,持续关注全球精炼铜显性库存,铜价走高逻辑明确,关注高弹性的铜矿业务相关标的。
            
                    推荐标的:锌业股份、株冶集团、紫金矿业、西部矿业。
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