国盛证券--投资策略:“类滞胀”预期下,该如何配置【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    通胀会成为二季度后段的“灰犀牛”吗?在原油、生猪连续涨价的推动下,CPI已经进入快速上行通道,过去2个月同比涨幅已经达到1个百分点;其中,4月食品项CPI同比涨幅达到6.1%,是拉动通胀走高的核心原因。猪油共振叠加水果超预期涨价,二季度通胀压力不容忽视。
            
                    中短期内,“增长动能弱势+通胀预期抬升”是我们大概率要面临的基本面组合。央行刚刚发布的一季度货币执行报告中,也提示“未来一段时间物价水平受到供求两端影响,存在一些不确定性”;但货币宽松总基调并未改变。换句话说,通胀预期的走高并没有显著影响货币政策的走向,因此不必过度担忧风险资产价格的压力;但如果“类滞胀”预期进一步发酵,会对市场结构和配置策略产生重要影响。
            
                    统计意义上,“类滞胀”受益与冲击行业有哪些?基于2005年以来的历史数据,我们分别统计CPI和PMI对A股各行业相对收益的影响。模型结果显示:1、受益于通胀抬升的行业主要为周期类和必选消费类,按影响排序,分别为:材料、能源、日常消费、医疗保健、电信服务和工业;2、受通胀拖累的行业主要包括成长和金融地产,按拖累程度排序分别为:房地产、可选消费、公用事业、信息技术、金融;3、受益PMI改善的行业主要为周期和制造业,按照正向推动敏感度排序,分别为:能源、可选消费、材料、金融、工业、信息技术;4、对PMI不敏感甚至负向关联(逆周期行业)的行业为:公用事业、医疗保健、日常消费、电信服务和地产。
            
                    通胀如何作用于行业基本面?从基本面角度,各大类板块业绩按与CPI的关联度排序大致为:周期、必需消费、中游制造、金融、TMT。具体到行业层面,综合净利润增速、营收增速、ROE等指标,除了部分周期品外,大消费、银行明显受益于通胀上行。其中,食品饮料、纺服、商贸零售等的业绩拐点稍领先于CPI,银行、医药生物与CPI增速基本一致,而农林牧渔的业绩改善则明显滞后于CPI。
            
                    “类滞胀”预期下,该如何配置?历史数据统计显示,受益于通胀抬升,同时相对收益与PMI关联度较低(或负相关)的行业,主要包括:日常消费、医疗保健、电信服务,该类行业有望在“类滞胀”期间获得相对收益;反之,受通胀拖累,且与PMI正相关的行业,在类滞胀期间压力较大,包括:可选消费、信息技术和金融地产。结合历史经验与当前基本面环境,现阶段建议重点关注:食品饮料、医药、零售、养殖。风险提示:1、海外波动加剧;2、中美贸易争端升级;3、宏观政策超预期变化;4、模型统计误差。
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