广发证券--金融供给侧慢牛系列报告(九):新规后回购的同与不同【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    A 股回购的趋势:分红策略的补充A 股回购正在从过去的“类主题策略”逐渐演变为“类分红策略”。新规后发生回购的上市公司质地优化。相应特征的变化反映背后动因的演变:
            
                    历史上 A 股主动回购的目的或以市值维护为主,而未来优质公司作为财务结构调节(加杠杆)和现金分红替代的回购占比也会显著提升。
            
                    新规前 A 股回购或以稳定股价为主新规前发生回购的 A 股公司质押率明显偏高、PE(TTM)历史分位数较低,股权集中度低,以上三项为与其他公司差异最大的指标,或可解释为维护股价稳定和提高大股东的持股集中度为新规前回购的主要原因之一。
            
                    新规后 A 股回购财务结构调整和现金分红替代占比增加新规后,发生回购的公司 ROE(TTM)显著提高,是变化最明显的指标,或可理解为盈利能力较优的公司通过回购调节财务结构加杠杆。此外,现金充裕度和现金比率较之前下行,可能与新规后回购资金来源的限制放宽有关,回购可作为更灵活的方式成为现金股利的替代。新规后发生回购的公司 PE(TTM)分位数继续处于相对低位,质押率依然偏高但差距收敛,维护股价稳定、支撑公司价值回归合理区域依然是回购的重要动因之一。
            
                    A 股回购的整体特征、行业分布A 股回购中主动回购的金额占比高达 90%以上,而被动回购的笔数占比大于 80%。A 股主动回购多发于低估值区域。新规后已有 180余家上市
            
                    公司宣布主动回购,日均回购金额(以董事会预案估算)明显上升,医药
            
                    生物、化工较为活跃,交运、金融、军工等民企占比低的行业较平淡,其中银行历史零回购。2019年 A 股回购带来的增量资金预计可达 1500亿元。
            
                    A 股回购对股价的驱动效应和 EPS 的增厚效应以主动回购预案公告日为基准,历史上回购对股价在短期内(6个月内)有提振、止跌作用,公司有较大概率获得相对所在行业的超额收益,在3M~6M 区间尤为明显,但之后半年的驱动效应明显减弱,或与新规前回购期限为 6个月有关。此外,回购力度与股价的驱动效应未呈现显著相关性。
            
                    新规后,受 Beta 影响,回购的公司多数取得正收益,但相对收益上尚未体现明显优势。 2018年全年回购对 A 股非金融 EPS 预期增厚贡献率约 0.3%,为 2010年来新高,但距离美股 2%~4%的水平仍有不少提升空间。
            
                    核心假设风险:
            
                    经济回落幅度超预期;新经济“宽信用”相关政策推进力度低于预期;
            
                    海外潜在风险超预期
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