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研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周行业观点:PX-石脑油价差继续下跌空间较小!
            
                    PX上周结束了自2019年4月中旬以来下跌态势,止跌回稳,目前PXCFR中国主港价格位于855美元/吨,自4月中旬最高点1069美元/吨以来已跌去200美元/吨,PX几乎不再盈利。目前,PX与原油价差在370美元/吨,PX与石脑油价差在320美元/吨,我们认为PX-石脑油价差进一步下跌空间较小!
            
                    受PTA社会总库存较高和四川晟达100万吨/年新PTA装置投产等因素影响,上周PTA期货和现货均继续大幅下跌,目前PTA华东市场现货价格在5500元/吨(含税价,并非郑商所PTA期货合约价格),PTA单吨净利润(不含税)从700元/吨下滑至300元/吨。
            
                    MEG华东地区库存一直较高,但不再累积,目前MEG价格稳定在4200元/吨左右。
            
                    POY、FDY和DTY价格自4月中旬以来持续走弱,下游聚酯企业出现亏损,部分聚酯企业“检修降负荷减产”来自救。根据CCFEI跟踪的数据,截止2019年5月24日,聚酯减产累计涉及产能达340万吨,与2019年5月17日相比增加了50万吨。目前涤纶长丝单吨净利润(不含税)分别为POY(50元/吨)、FDY(100元/吨)和DTY(450元/吨)。
            
                    与市场不同的是,我们认为虽然PTA和长丝分别的盈利波动均较大,但是按照1吨涤纶长丝需要0.86吨PTA配套,2019年2季度以来,(0.86吨PTA+1吨涤纶长丝)单吨净利润(不含税)环比和同比均大幅增加。
            
                    我们认为,随着民营大炼化项目投产,PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。在终端需求保持稳定的情况下,我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头!
            
                    风险提示:1)大炼化装置投产,达产进度不及预期。(2)宏观经济增速严重下滑,导致聚酯需求端严重不振。(3)地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。(4)PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。
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