广发证券--银行业:关注税期高峰和监管趋严执行的影响【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点:
            
                    税期高峰将至,短期流动性面临收紧压力。尽管预计税收规模小于四月以及去年同期,但鉴于市场环境比较脆弱,缴税的影响可能会放大下周短期流动性面临收紧的压力:5月份是传统税收大月(5月31日为2018年度企业所得税汇算清缴时间截止日),从往年情况来看,一般申报纳税截止日前后几天是企业缴税高峰期,对短期流动性的扰动最大。此外,下周还有1000亿元逆回购到期,若央行不续作,也会自然回笼短期流动性。
            
                    虽然一般来说5月份财政净上收规模小于4月份,同比来看,考虑到减税降费效果显现以及2018年企业利润增速下滑和政府卖地收入增速高位回落在税收方面的滞后性影响,预计今年5月底财政净上收绝对规模也会小于去年同期。
            
                    但鉴于今年市场环境比较脆弱:(1)从内部看,金融监管执行趋严。上周银保监会发布《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》(银保监发〔2019〕23号),确立了未来监管将趋严执行的基调。本周包商银行因出现严重信用风险,于2019年5月24日被央行和银保监会依法联合实施接管,表明监管执行落地在加快。随着严监管执行推进,金融体系风险偏好将明显下降。(2)外部环境不确定性增多,4月下旬以来人民币汇率贬值压力上升,本周央行官网多次发声“稳汇率”,短期来看货币政策可能面临兼顾内外平衡的局面,人民币汇率短期将制约国内货币宽松空间。综合来看,受市场环境影响,下周企业所得税汇算清缴、央行逆回购到期等因素对流动性的扰动可能会放大。
            
                    短期来看,流动性风险上升叠加风险偏好下降,同时考虑到自我们4月21日发布报告《银行行业:看两个月难有绝对收益》以来,银行板块持续获得较强的相对收益,预计后续板块可能会出现回调。
            
                    投资建议与风险提示
            
                    投资建议:一季度极高的财政和信用冲击将在二季度逐渐恢复中性,在总需求和风险偏好层面制约基本面和估值的进一步抬升。同时货币市场也从宽松走向中性。我们认为二季度中后期银行板块难有绝对收益。但考虑到公募配置比例较低,且估值和19Q1业绩会较其他行业有相对优势,板块配置价值提升,看好6月底之前银行板块相对收益行情。建议关注经营相对稳健的低估值大行和细分板块龙头银行(招商银行等)。
            
                    风险提示:1.关注监管趋严对银行体系风险偏好的影响。2.关注货币政策预期调整的影响。3.中美贸易格局变化超预期。4.关注企业和居民短贷流向。5.关注互联网金融整治向居民债务风险传导的可能。
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