联讯证券--军工2018年及2019q1财报分析:军工业绩增长稳健,航空装备、新材料板块表现抢眼【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    按照我们统计的军工板块103只上市公司的财报分析,2018年军工行业共实现营收4889亿,同比增长11.81%,实现归母净利润228.13亿,同比增长13.83%,总体上实现了超过10%的行业增速。
            
                    一、2018年军工行业增长稳健,净利率略有提高,航空装备、新材料行业表现较好
            
                    按营业收入分析,2018年营业收入增长较快的是民参军行业(30.02%)、新材料(26.13%)、船舶制造(16.96%)。对比2017年营收增速加速的仅有船舶制造,大部分子行业营业收入增速均低于2017年。
            
                    从归母净利润来看,2018年新材料、航空装备、航天装备等子行业归母净利润增速跑赢军工行业,其中,新材料2018年净利润增长136.41%领先其他军工子行业,航空装备2018年归母净利润增长24.51%,继续保持一贯的高速增长。
            
                    按净利率分析,军工行业2018年整体净利率为4.67%,与2017年略有提高。航空装备、航天装备、新材料、地面兵装等子行业净利率水平对比2017年有所提高。净利率情况排名依次为新材料(6.63%)、航天装备(5.41%)、民参军(5.28%)、军工电子(5.15%)、航空装备(4.99%)、地面兵装(3.50%)、船舶制造(2.69%)。
            
                    二、从2018年报来看,军工整体PE回归合理,航天装备、航空装备板块估值较低
            
                    以2018年财报为基准,军工行业PE估值水平下降到52.79X,整体PS水平为2.35X。各子行业里,按PE分,估值水平从低到高依次为航天装备(38.8X)、航空装备(45.36X)、民参军(50.6X)、地面兵装(55.02X)、军工电子(67.64X)、新材料(70.71X)、船舶制造(79.59X)。按PS分,估值水平从低到高依次为地面兵装(1.92X)、航天装备(2.10X)船舶制造(2.14X)、航空装备(2.26X)、民参军(2.67X)、军工电子(3.48X)、新材料(4.69X)。
            
                    三、2019年Q1季报军工行业营收增长13.54%,净利润增长59.09%,新材料、航空装备维持强势表现
            
                    2019Q1季报军工行业整体实现营业收入953.65亿,同比增长13.54%,整体实现归母净利润44.69亿,同比增长59.09%。一季度财报数据表现非常亮眼。各子行业里,营业收入增速较快的有新材料(42.46%)、航空装备(34.49%)、船舶制造(15.84%)。
            
                    从净利润看,各子行业表现抢眼的仍然是航空装备、航天装备、新材料,其中2019Q1净利润增速较高的有航空装备(131.35%)、航天装备(121.24%)、新材料(110.11%)、军工电子(72.71%)。
            
                    四、投资建议:军工板块整体基本面向好,看好航空装备、新材料等板块
            
                    2018年军工行业共实现营收4889亿,同比增长11.81%,实现归母净利润228.13亿,同比增长13.83%。从2018年报看,军工板块整体仍实现了超过10%的营业收入增速和净利润增速,航空装备、新材料等子行业表现强势,子行业净利润增速超过20%。2019Q1航空装备、新材料板块业绩表现继续突出,明显强于其他板块。我们认为军工基本面稳定增长,十三五末期军工订单进入密集交付阶段,武器装备预算向空军、海军装备倾斜的趋势确定,从基本面上已经得到了验证,航空装备、新材料板块的强势表现从本质上讲都是受益于这轮空军、海军装备更新换代。
            
                    我们重点推荐两条主线:
            
                    第一条主线是军工核心白马,尤其是反应这一轮军工行业武器装备倾斜方向的空军、海军装备供应商,重点推荐军机核心总装标的:中航沈飞、中直股份;优质系统级供应商中航机电、中航电子;优质零部件供应商中航光电、航天电器。
            
                    第二条主线是受益武器装备升级换代,新材料在军工行业应用渗透加快,我国自主可控的军工新材料龙头进入中长期的成长赛道,重点推荐光威复材、中航高科等。
            
                    五、风险提示
            
                    1)军工订单交付不达预期2)军工改革进度不及预期。
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