国信证券--酒类流通行业专题报告:万亿市场春秋混战,新零售趁势突围【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒消费大国,酒类流通万亿市场,电商渗透率持续提升
            
                    酿酒行业2018年限上酒企收入总量下滑至8122亿,其中白酒贡献超六成,限上却保持10.2%正增长,头部酒企持续集中,中小企业面临出清;酿酒产、销总量下滑,利润总额逆势回升,其中白酒贡献超八成,复苏主要源于高端白酒的提价。酒类流通行业规模2017年为1.27万亿,预计未来在1.1-1.2万亿,进入成熟稳定期;电商渠道渗透率偏低,在O2O深化后仍有提升空间,2017年酒类电商行业规模840亿,渗透率6.62%,预计未来规模达到千亿以上,渗透率8-9%。
            
                    渠道趋向扁平化,电商崛起,经销商极度分散有待整合
            
                    消费者结构自2013年后开始由个人主导,酒企保留多层经销体系,逐步实施渠道扁平化,发展自营门店、自建电商,大型经销商开始转型零售及线上,并直接对接终端渠道(华致酒行、名品世家),中小经销商受到较大压缩。8090后接力成为消费主力,电商作为年轻化的新兴渠道更贴近最终消费者,在传统经销体系利益纠葛的背景下迅速崛起(京东、酒仙网)。随着电商发展遭遇瓶颈,获客成本、物流成本高企,以及饮酒时效需求、假货泛滥等问题,O2O垂直电商开始赶超(壹玖壹玖、酒便利)。目前可统计的7大经销商市占率合计仅为1.81%,对比美国多年合并、整合的高度集中度(CR1068.4%),我国酒类经销商仍有进一步整合的预期,有望产生销售规模在1-2千亿元的超大型经销商。
            
                    预计酒类O2O垂直电商新零售模式能够竞争胜出
            
                    我国电子商务的发展领先全球,渗入各类流通行业。京东凭借超强的渠道品牌、物流仓储优势,占据酒类经销份额第一。随着移动支付、智能终端的普及,线上线下界限已突破,壹玖壹玖等垂直电商的O2O新零售模式能更好地解决纯电商短板,结合电商+专卖店的双渠道获得更好的品牌效应,自营20分钟配送服务解决物流、时效、假货顾虑,借助外卖平台获得超强流量支撑,在存量博弈的行业大背景下对超市卖场、零售小型网点等传统终端渠道进一步渗透。
            
                    新三板建议关注O2O电商壹玖壹玖、酒便利
            
                    ①壹玖壹玖:线下门店1271家,全国覆盖,数量领先同业。低毛利率策略抢占市场份额,零价差供货让利加盟商得以快速跨区域扩张,未来依靠多元营收突破盈利(门店管理费、供应链、SaaS)。背靠第二大股东阿里巴巴,可对接天猫、菜鸟平台资源,降费提效。2018年实现收入38.72亿,最新定增估值70亿元,对应PS1.81x。②酒便利:深耕河南、北京,2018年收入7.55亿,归母净利润808万首度扭亏,稳健经营;最新增发估值13.52亿,对应PS1.79x。
            
                    风险提示
            
                    无法应对激烈竞争;展店放缓;短期无法盈利;消费者结构发生变化。
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