群益证券(香港)--保险行业关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策点评:增厚上市险企净利一至四成【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    与2009年政策比,有何不一样?2009年《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》中,与保险公司有关的政策有:1、财产保险企业按当年全部保费收入扣除退保金等后余额的15%(含本数,下同)计算限额;人身保险企业按当年全部保费收入扣除退保金等后余额的10%计算限额。2、手续费及佣金支出超过限额部分,不得扣除。本次新政策与之前的区别主要有两点:1、手续费扣除幅度有较大幅度提升,其中寿险由10%提升至18%,财险由15%提升至18%;2、手续费超过限额部分,允许结转以后年度扣除。
            
                    定性来看,影响几何?1、手续费扣除幅度较大幅度提升,税务部门口径核算企业税前利润减少,从而企业应交所得税减少;2、手续费超出限额部分,允许结转以后年度扣除,这在09年的政策中是不允许的,这相当于企业超出部分可以确认递延所得税资产,当年所得税费用会减少。
            
                    定量来看,影响几何?--基本上市公司财务报表测算。经过我们的测算,对上市险企利润增厚幅度较大,以中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保2018年财务数据为基础测算,分别增厚当年利润11%、43%、31%、25%、30%。如果以2017年财务数据测算,分别增厚当年利润12%、18%、34%、39%、14%。
            
                    行业向好逻辑依旧:一方面随着居民收入水准的提升、居民保险意识的增强及人口老龄化,保险越来越成为一种刚性需求;另一方面从保险密度和保险深度指标上来看,中国目前依旧在世界上处于较低水准,依旧有很大的提升空间。从监管层面上来看,在强调“保险姓保”的背景下,寿险产品从投资属性转向保障属性长期来看有利于行业实现较高水平的新业务价值率,降低利率敏感性,且行业集中度有望进一步提高。产险行业具备马太效应特征明显,商车费改及报行合一背景下行业竞争格局优化,规模占据优势的头部资产更值得拥有。
            
                    投资建议:此次手续费新政有助于减轻险企税负,增厚险企净利润。目前来看,保险股估值处于历史较低位置,具备较好的配置价值。个股方面,建议关注中国平安(综合金融优势、科技应用领先同业)、中国人寿(新管理层上位,重振国寿诉求高)、新华保险(健康险为特色的险企)、中国太保(专注主业,保费结构优)及中国人保(财险龙头,不过A股估值相对较高,建议关注H股)。
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