光大证券--2019年下半年环保行业投资策略:轮回后的变革【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    轮回阵痛,迎接变革: 2018年, 环保行业在快速“去杠杆”过程中“很受伤” ——不仅遭遇了债务及融资危机,也遭遇了业绩和估值的双杀, SW环保工程及服务指数 2018年全年跌幅 50.24%,从 2015年的最高峰回到2013年初水平。 2019年上半年, 国家基于宏观经济形势,不断进行政策调整,环保行业经历此前的剧烈变化后, 未来的三大趋势也逐渐明晰: 信贷结构性改善、 国资渐成投资主力、 绿色产业逐渐升级。
            
                    三大趋势引领行业升级: 信贷结构性改善:“政策底”后,融资环境改善确定性强,随着财政扩张力度提升,资金向产业传导逐渐顺畅; 但信贷并非盲目扩张,而是选择性流向有现金流(如垃圾焚烧细分) 和强担保(国资背景) 的环保公司。 国资渐成投资主力: 当前,环保民企的投资能力和意愿均出现下降, 国资逐渐成为环保行业投资发展的中流砥柱,未来投资模式也将发生明显变化: 民企转向 EPC 和提供技术解决方案, 国资逐渐主导 PPP 和大型投资类环保项目。 绿色产业逐渐升级: 核心在于高质量发展和宏观逆周期调节,有助于排污成本内部化水平提升; 环保督察及安监事故推动供给侧行业变革及产业升级; 循环经济方案加速消费侧更新换代并提升绿色消费水平。
            
                    2019年下半年投资策略——结合变革主线,掘金投资机会。 1.垃圾焚烧细分或国资属性的公司具有融资优势,有利于信贷及产能扩张,并提升且维持相对较高的风险偏好; 2.国资参股环保民企趋势显著,相较而言, 资产及负债端压力较轻的优质资产更受国资青睐, 其后续更易整合环保资产、突破细分天花板并提升公司业绩; 3.供给侧的产业升级推动环境修复及工业环保治理;消费侧循环经济兴起则推动再生资源行业变革。
            
                    维持环保行业“增持”评级: 信贷结构性扩张,资金流向垃圾焚烧行业,推荐: 中国光大国际( H)、 绿色动力环保( H);“混改”概念推荐: 环能科技;供给侧改革推荐:场地修复龙头高能环境、 生物质龙头光大绿色环保( H)、 以及工业水处理公司上海洗霸;消费侧循环经济推荐汽车拆解公司天奇股份、 家电拆解公司中再资环。
            
                    风险分析: 环保政策因经济下行而执行力度放松; 地方政府释放更多债务问题;金融机构对民企及环保支持力度低于预期。
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