国金证券--快递物流行业研究:“Fedex事件”发酵,对中国快递企业影响几何?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    预计Fedex在中国市场的收入规模在180亿-200亿元左右,市占率约为31%,居中国国际快递市场市占率首位。计算办法如下:2018年,中国国际快递业务的收入规模为585.7亿元。根据《2018年邮政行业统计公报》显示,外资企业收入占全部快递市场的比重为5.4%,则预计国际快递企业2018年在中国的收入规模为326亿元人民币,市占率合计为56%。不过,考虑到DHL在中国市场的业务主要通过中外运敦豪展开(18年营收规模为127亿元),此部分预计不在邮政局测算的326亿元口径以内。最后,据Datanyze报道,DHL和UPS在中国国际快递市场的市占率分别为25.07%和16.94%,则可倒算出Fedex在中国的国际件收入规模约为180亿元-200亿元左右,市占率约为31%-33%。
            
                    若中国政府对Fedex实行制裁,顺丰和通达系原则上有能力承接该部分业务增量,但合理情形下预计贡献顺丰18年营收增量的5%左右,影响较小。若中国政府对Fedex实行制裁,我们认为以顺丰为主的中国快递企业有能力承接部分增量,源于:1)2018年,顺丰自有飞机50架,外部包机16架,全货机线路条数65条,飞机装载率预计在60%左右,产能利用率原则上仍有可承接空间;2)以国际件报价来看,顺丰国际件约较DHL、Fedex低出40-60%,价格上具备一定的竞争力。但同时考虑到:1)目前包括顺丰在内的我国快递企业的国际件产品结构,和DHL、UPS等仍有一定差距;2)欧美等长线运输网络,顺丰仍旧通过与UPS等快递企业合作的方式进行,全球网络布局仍需时间以弥合,我们倾向于认为该部分件量将主要由DHL和UPS等国际快递企业承接。假设Fedex的180亿元营收规模转给顺丰20%的情况下,我们预计可增厚顺丰2018年营收体量的4%,整体影响不大。当然,若摩擦加剧,使得政府强行施加政策进行引导该部分件量转给顺丰,则预计可增厚顺丰18年收入端的10-15%,利润增厚幅度更大。
            
                    若美方实行反制,预计对我国快递公司的业绩无负面影响,但长期或对中国快递企业的欧美国际业务发展有一定负面冲击。以顺丰为例,公司2018年国际件营收中,港澳台件约9亿元,中美件约为2亿元,若美方对中方实行反制裁,静态测算下对业绩影响几乎为0,而通达系快递企业近年来海外布局虽有加速,但整体收入占比仍然偏低(预计不到1%),预计影响也非常有限。但若反制进一步引导至UPS甚至其他国际快递企业,则顺丰与UPS合资公司之间的合作,可能会受到一定的负面冲击。
            
                    投资建议
            
                    由于我国主要快递公司的国际件布局整体上仍处于起步阶段,全球网络结构和国际件产品结构仍旧需要完善,我们倾向于认为,即使我国政府对Fedex实施制裁,预计该部分增量对我国主要快递企业的收入增量贡献有限。特殊的地理结构、人口红利以及零售业层级等因素,共同成就了中国广阔的电商件市场。我们预计,我国主要快递公司的经营重点仍将聚焦于国内市场,借助国际件市场弯道超车的难度较大,各公司仍需徐徐图之。
            
                    风险提示
            
                    宏观经济下滑、电商增速不及预期、出现大规模价格战。
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