中信建投证券--银行业:理财子公司增量资金有多少?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    建行和工行理财子公司分别于5月27日和5月28日正式开业经营,5月29日交行理财子公司获准开业,邮储理财子公司获准筹建。
            
                    理财子公司开业进展。从目前推进时间表来看,从获批筹建到获批开业,工行和建行工作分别只花了不到3个月和4个月的时间,若进一步考虑监管审核时间则推进速度更快。此外我们预计其他银行的理财子公司也将在6、7月份密集开业。
            
                    对市场影响。从短期来看,理财子公司设立初期,资产配置品种仍以固定收益类和现金管理类为主,但是随着权益投研能力的提升,权益资产的配置也将提高,对权益市场构成一定的利好。从中长期来看,银行理财子公司正式成立后,将进一步丰富机构投资者队伍,同时也将提高直接融资占比;流向权益市场的资金将稳步提高。
            
                    目前资产端配置情况,权益占比9.9%。债券等标准化资产仍然是理财资金配置的主要资产。截至2018年底,非保本理财资金投向存款、债券及货币市场工具的余额占非保本理财产品投资余额的65.70%,其中,债券资产配置比例为53.35%,非标准化债券占比达17.23%,权益类占比达9.92%。
            
                    海外银行系资管资产配置情况分析。美国银行系资管机构AUM的主要配置领域有权益、固定收益、现金类资产及另类资产。其中权益和债券类资产等传统资产占主导地位,但另类资产和指数资产的比例也不容小觑。我们研究发现大多数银行系资管机构权益的配置占比在10%到20%,只有道富集团权益配置占比在60%;按大数定律来算权益的占比在15%到20%之间。
            
                    未来配置权益的占比、新增资金预算。目前我国银行理财权益的占比是10%,包括一级二级,如果只考虑二级市场的话,估计占比不到5%,从而未来流入股市的新增资金规模,预计占理财余额的10%-15%左右,18年末理财余额,非保本为22万亿,相当于未来有近2-3万亿的增量资金会流向二级股票市场。目前几家大行都在搭建交易所交易系统,预计正式开业后,就会有新增资金入场。预计,初期仍以大盘蓝筹股为主,银行股也会参与。
            
                    投资建议。中美事件再启,但是其对实体经济的负面冲击和对银行股估值的影响程度将小于18年。主要原因:其一、政策对冲。双宽松政策将有效应对可能带来的冲击,其二、随着行业监管政策的实施,银行业不良率将更加真实,隐性不良消除,资产质量对银行股估值的约束力下降。其三、估值低,下行空间不大。目前老16家上市银行19年PB只有0.78,历史上,银行最低的PB是0.70倍。
            
                    对银行股观点:看好,更看好股份制,银行板块有绝对收益,个股上会有相对收益。
            
                    目前老16家上市银行19/20年PB为0.78/0.68,板块估值有望从0.8倍修复到1倍。看好的主要原因是:其一、货币政策仍将宽松;其二、宽信用有望在2季度实现;其三、地方政府债务问题的解决方案陆续出台。其四、基本面向上。1季度行业监管数据表明:资产增速回升,ROE回升,不良率和关注类占比都在降低。其五、金融供给侧结构改革推进提高资源配置效率,降低板块风险,更有利于中小银行。包商银行事件是个案,不影响金融供给侧改革的方向。其六、理财子公司带来的二级权益市场增量资金规模预计达2-3万亿。
            
                    中长期重点推荐:招行、平安、宁波、南京、浦发、民生;中行、上海;常熟、吴江。
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