长江证券--汽车与汽车零部件行业:高基数下维持高景气,5月重卡销量符合预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件描述
            
                    第一商用车网公布5月重卡行业销量。
            
                    事件评论
            
                    5月重卡销量同比微降,维持高景气。根据第一商用车网,5月重卡行业销量10.9万,在2018年11.4万高基数基础上同比微降4%,持续维持高景气,符合预期。工程车方面,房地产显示较强韧性,支撑工程车需求,4月新开工面积和施工面积累计同比增长13.1%和8.8%,分别较3月回升1.2和0.6个百分点;基建投资增速缓慢回升,4月基建投资累计增长4.4%,与3月持平。物流车方面,2019年7月1日全国天然气重卡即将实施国VI标准,带来提前抢购;国III限行力度持续增加,加速更新需求。
            
                    展望二季度,各主机厂冲刺半年目标,基建和环保持续发挥作用,行业销量将保持平稳,全年预计在100万辆以上。从宏观来看,基建投资增速缓慢回升,后续影响逐渐显现,房地产施工加速支撑工程车需求;环保方面,一方面7月1日天然气重卡将全面切换国VI标准,或将带来抢装效应,另一方面各地方政府也在积极推进国III车辆的淘汰。各主机厂也积极冲刺半年目标,举行多种推广活动,预计二季度整体销量将在去年高基数下保持平稳,全年预计在100万辆以上。
            
                    国VI排放标准提升技术门槛,市场份额加速向龙头公司集中,龙头公司盈利将更加稳定。国VI标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升,龙头公司优势进一步扩大:1)规模效应有助于摊薄成本;2)可靠性和一致性要求更加严格,主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量,保障供应链安全。从海外经验来看,排放标准升级加速行业洗牌,最终形成较为稳定的格局,海外龙头公司的业绩更加平稳。
            
                    投资建议:重卡行业维持高景气,在基建和环保的作用下,预计2019-2020年销量将稳定在100万辆左右。从竞争格局来看,国VI排放标准被称为史上最严格的标准,对重卡行业格局产生重大深远影响,市场份额将加速向龙头公司集中。从估值角度来看,国内重卡龙头盈利能力有望提升,波动性减弱,PB中枢上移,推荐掌握核心技术的重卡产业链龙头潍柴动力,建议关注重卡整车龙头中国重汽。
            
                    风险提示:
            
                    1.宏观经济低于预期,导致行业需求向下;
            
                    2.国VI排放标准实施时间低于预期。
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