中泰证券--中泰时钟战术资产配置系列之一:基于“预期差”的行业轮动模型【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    “预期差”捕捉短期机会实证表明:只用业绩指标做行业轮动效果不佳,仅用市场情绪指标则交易信号过少,只有极端情况下才有机会。基本面和情绪面结合能够互相弥补不足,回测结果表明,高景气度和低关注度的行业存在较稳定的超额收益。
            
                    行业业绩领先指标相比财务指标明显有效传统的 ROE、净利润增速等财报因子由于其披露时间严重滞后,依据其做行业轮动几乎没有效果。我们在已发布《寻找业绩领先指标》系列报告中,已经挖掘和构建了各个行业业绩领先指标体系,并且验证了指标对于财报发布时间的领先性。
            
                    对于某些难以寻找领先指标的行业,先用分析师预期净利润增速因子代替,由此得到业绩领先指标和分析师一致预期增速复合因子来刻画行业盈利基本面。
            
                    回测结果发现:仅用传统财报因子构建多空组合的月频胜率仅为 49%,几乎没有效果,而采用领先指标和一致预期的复合因子的月频胜率可提升到60%,效果改进明显。
            
                    定量刻画预期(情绪)高低市场预期是影响股价短期走势的重要方面,市场预期越高,意味着股价已经反映了乐观预期,接下来基本面要再超预期就很难。本文用市场情绪和关注度的冷热来衡量市场对各行业的预期位置。从以下三个因子刻画行业情绪面:
            
                    换手率因子:换手率处于极端值的行业发生反转的概率较高。
            
                    估值因子:估值水平处于极端位置时大概率发生均值回归。
            
                    分析师关注度:根据调研报告和深度报告数量刻画分析师对各行业关注度和市场情绪。
            
                    基于“预期差”的行业轮动模型效果明显对行业基本面和情绪面分别评分,根据两者得分之差将行业排序,分成五档,结果表明:得分最高的一档能够长期跑赢得分最低的一档,年化相对收益率为 10%左右。
            
                    最新一期的评分结果显示,存在正向“预期差”可能性最大的五个行业分别为:航空航运、证券、公用事业、石油石化、银行。
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