中原证券--半年度策略:估值驱动,稳健有为【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    投资要点:
            
                    全球基本面共振下行,估值驱动力凸显
            
                    当前美国经济增速见顶预期上升,引起全球主要经济体共振下行预期上升;国内房地产周期赶顶、库存周期下行、资本性支出周期见顶,下半年依然要面对国内经济下行压力。这使得A股盈利压力增高。从A股业绩实际表现来看,供给侧改革推动资产周转率回升,杠杆率稳中有升,下半年A股盈利表现将好于去年;科创板企业业绩增速和结构表现均较主板和创业板出色,有望成为A股业绩中的亮点。根据历史规律,在当前经济结构性变革预期下,下半年估值驱动力较为关键,估值贡献将持续超过业绩贡献。
            
                    金融周期下行,下半年关注债务周期分化
            
                    当前全球金融周期下行,但经济增长压力下央行货币政策一致性转宽松预期上升;但我国将继续实行稳健货币政策,金融监管趋严,政策作用重点突出,或将推动宏观杠杆趋稳,债务周期分化运行,导致不同板块负债能力变化。
            
                    贸易摩擦升级,关注A股风险溢价抬升
            
                    当前全球避险情绪处于高位,压制全球资本市场风险偏好;中美贸易摩擦发展前景不明朗,银行间市场信用风险有扩散可能,A股国家风险溢价抬升;金融周期下行,金融监管高压,且下半年A股解禁股规模不低,增量资金流入或不及预期,需要警惕流动性风险溢价抬升;科创板推出还会引起价值重估风险。下半年需要关注A股风险溢价的抬升及其对A股整体估值的影响,或将导致估值驱动力表现不及预期。
            
                    策略及行业配置:关注抗周期+供给侧改革主线
            
                    经济下行阶段行业配置仍需谨守抗周期主线;建议关注供给侧改革主线下设备升级更新和资产周转率上升逻辑下行业盈利和估值分化的结构性机会。此外,当前消费蓝筹相对周期股被给予的高估值具有一定持续性,农林牧渔估值偏离度畸高,巩固配置消费蓝筹股逻辑。
            
                    投资建议
            
                    下半年A股整体继续处于风险释放过程中,以存量资金博弈为主,沪指将继续处于中低估值区间内震荡运行,以结构性行情为主要特征。下半年应当继续稳守低β高市值低估值策略,操作上保持3-4成仓位。建议短线关注行业龙头以及食品饮料、家电等行业板块,国企改革、区域建设等政策性主题以及黄金等避险板块;中长线关注金融、大盘蓝筹、行业龙头和价值股等。
            
                    风险提示:金融监管范围扩大、经济政策和数据远低于预期、外围市场表现低于预期、中美后续谈判发展出现重大转机。
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