长江证券--航天航空与国防行业:“铸剑”海外专题系列(一)从F-35战机的量产看国内航空产业链成本降低【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    报告要点
            
                    当前,我国航空产业链正处于快速发展中,尤其是新型号的放量带来企业业绩增速明显提升,从长期来看新型号放量也将逐步提升产业链工艺成熟度并带来成本下降。从美国新型号F-35战机来看,从2007年型号开始下线到2018年产量已达91架,包括美国洛·马等产业链内的各家公司充分受益单一型号放量带来的业绩提升及成本降低带来的利润提升。
            
                    F-35战机历经11批次小规模生产后,即将进入大批量生产
            
                    F-35“闪电II”联合攻击机是当前美国国防部最大的采购项目之一,是为美国空军、海军和海军陆战队及其它一些国家开发的下一代隐身、超音速、多用途的战术喷气式攻击战斗机。该型飞机的主承包商为洛·马公司,主要合作伙伴还包括诺·格公司和BAE系统公司。军工重点型号装备业绩放量往往需要历经漫长的过程,F-35从2007年至今已经历了11批次的小规模生产,预计在2019年底将进入大批量生产阶段。该型号在2018年产量已达91架,随着工艺水平的提升单架采购价格已从2.1亿美元已降至0.8亿美元。
            
                    型号放量为企业带来新增长动力,量产的多年调价机制提升企业降低成本动力
            
                    洛·马公司充分受益新型号上量带来的业绩增速,F-35的销售收入占其2018年航空业务收入的68%。预计F-35战机在2019年底将从小规模生产(LowRateInitialProduction)进入大规模量产(Full-RateProduction),美国大规模生产阶段通常采用多年采购合同,即2-5年进行一次调价。根据美国以往型号在量产阶段的统计,企业在这一阶段通常会不断提升工艺并进一步降低成本,预计两次大批量采购合同的单个装备成本会下降约6-14%。
            
                    国内装备型号列装速度加快,量产后产业链内企业生产成本有望逐步降低
            
                    从我国军工产业链下游来看,目前军品装备的下游企业单一来源采购仍主要以成本加成法为主,下游军工企业利润率普遍低于美国企业。从产业链中上游来看,企业新型号放量将减少中上游企业的成本摊销,从成本控制需求程度来看往往高于下游企业。我们认为,受益于三代机、四代机的量产,产业链除本身行业增速外中上游企业成本有望持续下降。长期来看,军品定价机制改革下的目标价格法逐步实施,产业链的成本控制权有望向下游加速集中。
            
                    风险提示:
            
                    1.定价机制改革推进力度不及预期;
            
                    2.装备研制进度及大批量生产进度不及预期。
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