东吴证券--纺织服装行业:再度提示!市场风险偏好有望持续修复,重视PEG折价的个股机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    再度提示:市场风险偏好有望持续修复,重视PEG折价的个股机会
            
                    重述板块面临的外部环境:1、经济有下行压力,消费Q2数据同样难言亮眼,但市场普遍认为消费板块在经济下行周期的韧性或许优于其他大板块。2、19年下半年以来市场在消费的配置上有分化,集中于格局清晰的细分子行业中竞争壁垒明确的龙头品牌,这一点明确体现在了估值分化上。3、纺服板块整体处在低估值的环境中,主流品牌龙头估值均在10X-15X市盈率区间,处在历史低位。
            
                    大环境新的变化主要是两点:1、半年报季即将来临;2、贸易谈判现转机,市场风险偏好有望得到持续修复。这样的大背景下,我们重新梳理了板块投资机会的关键词:【PEG折价】。针对半年报筛选过后,PEG折价核心标的:比音勒芬、南极电商、开润股份(过去一周,分别上涨1.84%/7.97%/4.23%)。以上个股19年增长分别为:比音勒芬41%/南极电商39%/开润股份34%,对应估值分别为比音勒芬21X/南极电商22X/开润股份33X。
            
                    另外,波司登本周发布年报,FY19业绩大超预期。主品牌波司登全年收入高增38%带动羽绒服业务增长36%,分部毛利率同增5.9pp至57.4%,在FY19业绩大幅超预期的基础上,我们看好公司沿着聚焦主航道的发展战略,持续提高产品力,强化品牌力,带动羽绒服业务的持续超预期。我们预计公司FY20/FY21/FY22净利润为12.6亿/15.6亿/18.5亿,同比增长28.4%/23.6%/19.0%,对应PE 16X/13X/11X,派息率超过70%,继续推荐。 除以上标的外,继续推荐安踏体育、森马服饰、歌力思、地素时尚。
            
                    贸易谈判形势缓和有利于纺织制造板块筑底,但仍需注意半年报风险。G20中美确定重启谈判。中美G20确定重启贸易谈判,美方表示将不再对中国出口产品加征新关税,此前2000亿美金清单的商品自6/30起可在USTR官网上提交排除申请,通过后可实现关税豁免。我们认为这将对我国纺织制造龙头形成显著利好,自美国公布2000亿加征关税清单以来,下游品牌商对订单委派更加审慎,导致我国制造企业接单排单受到显著影响,18Q4至19Q2业绩增长面临压力,本次G20会谈确定后续3000亿美金清单不再加税(纺服中主要涉及成衣和家纺),利于下游品牌商预期的稳定,从而利好上游企业接单。
            
                    长期来看产业趋势不变:1、低端产能的转移不可避免,因为中国各种成本上升趋势不可逆;2、头部制造与头部品牌在业务上深度融合,互相强化竞争力;3、制造龙头主导的全球化布局进一步深化。标的上推荐关注申洲国际、天虹纺织,关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰A。
            
                    风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动。
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