渤海证券--A股市场下半年投资策略报告:政策风已至,静待云开时【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    宏观方面, 2019年 Q1良好的经济数据背后仍有隐忧。从三驾马车看,Q1经济企稳的主要拉动力量为净出口,但其增长主要是受衰退式顺差走扩影响,在全球贸易争端升级、内生扩张动能放缓、抢出口引致的透支效应逐步显现下,2019年下半年贸易顺差对 GDP 拉动作用仍有较大回落压力;消费端,尽管物价上涨将继续对社零增速产生支撑作用,但终端需求偏弱下社零增速仍有一定回落压力;投资端,制造业投资将受制于盈利回落以及高基数,地产投资在销售同比增速回落、地产行业融资有边际收紧趋势的情况下或将重回下行通道,故而基建投资将发挥补位经济的重要作用。从政治局会议重提结构性去杠杆、央行重提货币供给总闸门来看,只要经济尚且运行在合理区间之中,结构调整便将是政策关注的核心所在,因此下半年经济将保持平稳或稳中略降。
            
                    政策选择方面,相较于货币政策,财政政策仍将是托举经济的主力军。一方面,当企业经营目标转变为负债最小化时,货币政策对需求的刺激作用将日渐无效;另一方面,财政支出可以形成有效需求进而对冲投资消费回落的不利影响。但需求刺激重在补位,供给结构调整方是推动经济高质量发展的长久之法。只有供给端的结构调节才可以通过提升效率解决根本问题。综上所述,在货币宽松对需求刺激作用边际转弱的情况下,对经济呵护作用将更多依赖于财政政策的发力。因此整体宏观流动性环境进一步宽松可能性相对较小,虽然无风险利率将得以低位保持,但是其下行空间十分受限,推动信用利差收窄则仍将是货币政策调控的重点所在。
            
                    策略方面,综合政策、估值、业绩推动三方面的因素来看,当前政策仍处于对资本市场的持续利好期,管理层对权益市场的发展提出较高的要求,有利于资本市场环境的加速改善和中长期资金的持续流入。估值方面,总体仍处中低位水平且估值结构相对合理。而参考当前 A 股的 ROE 水平后,估值仍有提升的空间。而当前之所以在 ROE 尚可的情况下,市场给予了较低的估值,原因是在于市场对未来业绩层面的担忧,一方面,贸易战对基本面的实际影响仍有进一步传导的风险;另一方面,国内需求能否在下半年真正企稳也有待观察。这都使得当前的业绩情况并非稳态,未来的市场的空间取决于业绩预期的变化,改革能否深化从而推动预期扭转和需求能否超预期实现企稳,将决定市场的空间。如果业绩端迟迟难有改善预期,则市场更可能进入到上有阻力,下有支撑的缓涨过程中。风格方面,在小盘股对大盘股估值比处于低位,且小盘股业绩风险得到部分释放的背景下,政策的呵护令中小市值上市公司的资本运作预期有所增强,且去年同期中小板、创业板基数较低,令相关板块更可能呈现业绩的向好,这或有助于下半年市场出现风格向小盘股切换的机会。
            
                    在行业配置方面,在政策主线上关注非银龙头和科技板块的政策受益过程。在业绩和估值匹配的视角下,关注房地产、建筑材料、建筑装饰、休闲服务、商业贸易、化工、电子、传媒、医药生物板块。
            
                    风险提示:中美经贸谈判进展缓慢,国内经济下行超预期,资本市场改革不及预期。
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