国金证券--前瞻拆解:丸美股份即将登陆A股,化妆品上市公司再添一员猛将【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    丸美股份即将登陆 A 股: 2019年 6月,以“眼霜”著称的国产化妆品公司丸美股份的上市申请获得证监会核准,本次公开发行价格拟定为 20.54元/股,发行股份数量不超过 4,100万股,占发行后总股本比例不低于 10%。预计募集资金总额为 8.4亿元,扣除发行费用后募集资金净额为 7.9亿元,主要用于公司彩妆产品生产线建设、营销网络建设、智慧零售终端建设等。
            
                    点评丸美是以差异化“眼部护理”产品著称的国内知名化妆品企业:公司 2002年成立于广州, 旗下拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌。主导品牌“丸美” 为我国眼霜领域的知名品牌,明星产品“弹弹弹,弹走鱼尾纹”的弹力蛋白眼精华开启了众多中国女性“眼部护理”的启蒙时代。公司产品以差异化的定位, 主要满足二三线城市 25~45岁消费者需求。公司渠道以经销为主、直营和代销为辅,目前覆盖百货专柜、 CS、电商、美容院及商超等。
            
                    2011-2018年,公司营收由 6.13亿元增长至 15.76亿元, 年均复合增速14%; 扣非归母净利润由 1.69亿元增长至 3.58亿元,年均复合增速 11%。
            
                    分品牌来看,公司主品牌“丸美”收入占比超过 89%: 2016-2018年,主品牌“丸美”实现收入 10.38/11.74/14.05亿元, 增速为 0.8%/13.1%/19.7%,营收占比分别为 85.9%/86.9%/89.3%,近年来主品牌的高端化不断推进,增长呈现加速态势。“春纪”是定位“食材养肤”大众护肤品牌, 2016-2018年实现收入 1.70/1.76/1.43亿元,增速为 5.7%/3.3%/-19.0%,营收占比分别为 14.3%/14.8%/12.0%。“恋火”品牌是以年轻化定位的彩妆品牌, 2017-2018年,恋火分别实现收入 0.02/0.27亿元,营收占比分别为 0.1%/2.2%,现处于国内品牌力培育初期,有望享受彩妆细分赛道的高速增长红利。
            
                    从线上线下布局来看, 电商(直营+经销)营收占比达到 41.8%,线下以CS 渠道为主, CS 渠道营收占比为 39.8%: 2016-2018年,电商渠道实现营业收入 3.50/5.02/6.58亿元,增速为 35.6%/43.3%/31.0%,营收占比为29.0%/37.1%/41.8%。公司与天猫美妆等平台保持密切沟通,线上直营店铺代运营公司为涅生电商,核心团队为公司服务超过 5年;线上经销商包括美妮美雅等, 具有丰富行业经验。未来公司电商渠道仍将是增长的主要驱动引擎。 公司线下渠道以日化 CS 渠道为主,百货专柜、美容院和商超为辅。 截至 2018年,公司共有经销商终端网点 16555家,日化 CS 店为主要形式。
            
                    创始人夫妻为公司实际控制人, LVMH 旗下私募基金为第二大股东:公司上市前,创始人孙怀庆、王晓蒲夫妻为实际控制人,合计持股 90%; LVMH 旗下专注亚洲消费品的基金 L Capital 持股 10%,为第二大股东。 L Capital 承诺在公司上市后 12个月内不会转让或由公司回购其持有股份, 但有意在锁定期届满后 24个月内减持该解除锁定部分 60%-100%的公司股份。
            
                    投资建议化妆品是景气度较高的消费子行业,电商和复杂的下沉渠道是商业核心变量,也是本土品牌逆袭的利器。 目前我国化妆品仍处于国货崛起的早期阶段, 大浪淘沙,未来具备“研发+品牌+渠道+营销”综合竞争力的本土品牌集团有望胜出。建议关注珀莱雅、上海家化、丸美股份(即将上市)。
            
                    风险提示: 市场竞争加剧、 能否有效管控经销商、募投项目效果不达预期
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