长江证券--汽车与汽车零部件行业:批发零售增速改善,库存处于低位【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件描述
            
                    乘联会公布6月乘用车销量情况。
            
                    事件评论
            
                    受益于国五促销清库,终端销量回升;受益于低基数,批发降幅收窄。1)零售:6月狭义乘用车综合销量176.6万辆,同比增长4.9%,扭转4-5月同比下降10%的趋势,国五清库对终端需求拉动效果显著。2)批发:6月狭义乘用车批发销量168.7万辆,同比下滑7.9%,相比4-5月同比17%降幅明显收窄,主要受益于两方面因素:国五库存清理取得成效,国六补库带来批发回暖;去年受贸易战等因素影响,整车厂产销态度偏谨慎,4-6月批发增速逐月递减,6月基数较低。3)库存:6月厂商库存降低21万辆,渠道库存降低8.5万辆,与往年6月行业加库存明显不同。从库存深度看,5月经销商库存系数为1.65,相比4月2.0明显降低,回归健康水平,考虑6月清库力度加大,预计当前库存水平进一步下降。
            
                    受益过渡期末抢装+去年同期低基数,新能源乘用车销量大幅增长。6月新能源乘用车批发销量13.4万辆,环比增长38.1%,增势强劲。新能源高增长背后既受补贴过渡期末抢装的推动(过渡期6月25日截止),也受与去年过渡期错峰带来的低基数影响(去年过渡期6月11日截止,抢装效果被5月分流,6月销量受到透支)。
            
                    展望下半年,看好需求温和复苏,批发增速逐季改善,折扣收窄驱动企业盈利回升。1)需求:短期看6月促销清库或将透支部分需求,但受益于减税效果的显现、刺激政策的逐步实施,下半年需求仍有望温和复苏;2)批发:当前库存水平较低,后续国六补库+需求复苏刺激批发反弹,批发增速有望于三季度转正并逐季改善;3)价格与盈利:国五清库导致车型均价下降,车企盈利受损,后续折扣有望收窄,均价回升,车企盈利修复。
            
                    投资建议:下半年行业景气回升,当前估值仍处历史低位,建议超配汽车。推荐三条主线:1)有积极变化的整车企业:江铃汽车、长安汽车、比亚迪。2)有业绩弹性的零部件成长股:星宇股份、拓普集团、凌云股份。3)长期稳健增长的蓝筹:潍柴动力、上汽集团、华域汽车。
            
                    风险提示:1.下半年经济环境显著恶化导致需求疲软;2.车企之间激烈价格战导致盈利能力受损。
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