联讯证券--传媒行业:沿产业链交易暑期档,建议关注优质内容公司和份额稳固的院线【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件暑期档来临,建议投资者可沿产业链交易暑期档票房。
            
                    投资要点
            
                    (1) 我们对暑期档已经上映或即将发行的影片进行了统计,合计有 16部影片,其中引进片 6部,主要为爆款影片的续集,如《蜘蛛侠》系列、《黑衣人》系列、《速度与激情》系列和《X 战警》系列,以及经典动画电影重放,如 2001年的《千与千寻》和 1994年的《狮子王》系列。考量系列电影强大的粉丝效应,市场对于该类电影票房预估并不悲观,如《蜘蛛侠》预估票房约为 15亿。
            
                    (2) 沿产业链交易的思路,制片方、发行方和院线方。其中,制片方为爆款黑马的较大受惠者,主要决定因素为参投比例,由于国内制片商较少参与引进片海外分账,因此如引进片火爆较大受惠者为发行方,如果产黑马爆出,则类似于之前的北京文化(000802.SZ)参投《战狼》和《红海行动》,迎来交易性机会,保守投资者亦可交易整体院线龙头,如万达电影(002739.SZ)。
            
                    (3) 光线传媒(300251.SZ)及其控股的猫眼娱乐(01896.HK)现身多部影片的制作方暨发行方,如《千与千寻》、《最好的我们》和《银河补习班》,合计预估票房逾 10亿(部分影片因排片档期未定,暂无预估数据)。
            
                    电影及内容板块估值已回落至相对合理区间数据显示,传媒板块经过 4年多的下跌,目前主流公司(指拥有核心竞争力的业务)估值已基本回落至合理区间,譬如内容公司 2019年平均 PE 为 17.0倍,院线公司 2019年平均 PE 为 22.7倍,且细分比较,估值的相对高低可较好的拟合标的的行业地位和核心竞争力的强弱,显示市场已基本回归理性。建议关注优质内容公司如光线传媒(300251.SZ),市场份额稳固的院线公司如万达 电影( 002739.SZ ),中 国电影( 600977.SH) 和上海电影(601595.SH)。
            
                    风险提示票房不及预期,行业非理性竞争。
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