广证恒生咨询--早教托育行业专题报告:托育机构必读,税收新政能省多少钱【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    与市场不同之处:税收新政能够给托育行业经营者带来好处是行业共识,但市场上并未详细解读改善的效果到底有多少?因此本文根据税收优惠政策的细则,详细的分析税后优惠前后,对企业单店盈利模型和投资回收期改善的具体效果,以供企业与投资者参考。
            
                    早教托育行业在政策推动下渗透率逐步提升,预期将率先在消费意识与经济水平领先的一线城市发展
            
                    1)国家开始重视0-3岁托育服务,各项政策将持续推动行业渗透率提升。2019年5月国务院发布《关于促进3岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见》,从国家层面促进行业发展,且我国渗透率仅4-6%,潜在需求率约33-48%,增长空间巨大。
            
                    2)由于消费意识与经济水平的影响,预期未来渗透率提升逻辑将率先在一线城市得以验证。托育行业兴起较晚,社会意识中仍以家庭保育、隔代养育的观念最为普及。一线城市经济水平较高、接触国外托育、早教理念较久,适合托育企业发展。
            
                    3)托育企业单店盈利能力在税收优惠将再上一个台阶。托育领域发展尚在初期,政府仍支持社会资本参与其中,且行业盈利能力受益于政策利好而持续改善。
            
                    税收优惠政策能够显著提高托育企业盈利能力,和投资回收速度
            
                    1)单店盈利模型方面:成熟期税后净利率预计可提升5-6pct至22%左右。托育机构的单店盈利模型受区域因素、标准学位设计、客单价、生师比等众多因素的影响,我们根据合理假设测算得出,税收优惠前一个面积600㎡的托育中心,年营收额为594万元,税后净利率98.41万元,净利率约16.57%。考虑税收优惠后,税后净利润增加32.46万元至130.87万元,净利率增加5.47pct至22.03%。
            
                    2)投资回收周期方面:估算在原始22个月投资回报期上,可缩短4个月左右。根据假设,我们大致得到面积600㎡的托育中心,在税收优惠前的投资回收期约22个月。考虑税收优惠后的单店投资回收期可缩短约4个月至18个月,投资回报期的缩短主要来源于单店盈利能力增强:一方面是开店成长期的盈利能力,税收优惠前后,开店成长期回收的前期投入比例增长约10%。另一方面是成熟期的净利率水平增长5.47pct,进一步加快前期投入成本的回收速度。
            
                    投资逻辑
            
                    基于模拟测算,我们认为税收优惠政策能够显著提高企业盈利能力,和投资回收速度。但需要注意的政策指明税收优惠对象为社区提供0-3岁婴幼儿托育服务的机构。因此建议关注以直营业务占比较大的、社区型的、托育业务占比较大的机构,如全优加、纽诺教育、孩盟国际、袋鼠麻麻等。
            
                    风险提示:税收优惠政策对象范围界定风险、市场发展不及预期风险、持续经营能力不确定的风险
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