国盛证券--计算机行业:云计算为何能拥有高估值?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周申万计算机指数下跌5.74%,国际贸易、科技摩擦加大市场与行业预期。预计贸易、科技摩擦影响逐步减弱,建议接下来回调加大关注科技。依旧维持中期策略判断,建议加大对云计算重大机会认知以及继续看好安全可控(目前产业进展持续超预期)。其他景气行业如医疗IT、金融IT、AI可逐步参与。壁垒及确定性较强、空间较大的成长股如广联达、上海钢联、新国都、金山软件(港股)、北信源、中国软件、中科创达、汇纳科技、同花顺、浪潮信息、太极股份、长亮科技、卫宁健康、启明星辰、科大讯飞、中科曙光等中期仍有较大投资机会。自四月底我们发布十余篇报告论述云计算的产业周期及特征,本周我们将更进一步,重点解释云计算为何诸多海外公司拥有较高PS估值,争取对国内护城河较高的IT企业估值具有借鉴意义。
            
                    增强的护城河:转云后产品迭代加速,且拥有客户才拥有客户数据,能够拥有迭代的基础。首先,SaaS订阅模式按月或者按年付费的模式,大幅降低了客户的门槛,吸引了大量的客户资源。其次,积累的客户数据资源可进行发掘利用,是产品迭代的基础。因此,海外大部分云计算领域的巨头企业例如亚马逊AWS、谷歌云、微软、Salesforce,都在数据产业链做了大量的储备和尝试。
            
                    持续衍生的增值服务:业务与数据一旦上云,自然可以衍生诸多增值服务。以Adobe为例,Adobe自2012年转云后不断推出新的增值服务,服务深度持续延伸,收入上也打破市场认知的云计算仅为收入分摊预期,经历短暂下滑后,2018年收入超过2012年1倍以上。Adobe Sensei做为一个增值服务使得客户可以利用更好的底层功能,更智能完成工作,从而提高用户粘性。
            
                    快速发展后可迅速转化成可接受PE。较高的PS能在收入较快成长后迅速下降,且面向未来的销售费用和研发投入一旦减少,稳定利润率将使PE回到可接受范围。更高的PS通常对应更快速的营收增长,若假设营收不变,高PS公司实际上两年后PS会下降到较低水平。同时云计算企业通常在稳定期理论净利润率有望达到30-40%(目前Adobe约25%)。若假设两年后降低投入且进入稳定期,实际上云计算领军企业市盈率将进入可接受范围。
            
                    投资建议:1)安全可控:中国软件、中科曙光、启明星辰、中国长城、金山软件、北信源、中孚信息、太极股份、深信服、中新赛克、美亚柏科、华东电脑、卫士通、南洋股份、纳斯达、三六零、华胜天成等。2)云计算与产业互联网:浪潮信息、中科曙光、广联达、宝信软件、用友网络、金蝶国际、汇纳科技、石基信息、上海钢联、新国都、汉得信息、赛意信息等。3)金融IT:恒生电子、同花顺、东方财富、长亮科技、新国都、新大陆、航天信息、顶点软件等。4)医疗IT:卫宁健康、创业慧康、万达信息、和仁科技、麦迪科技、国新健康、东华软件。5)自动驾驶:中科创达、四维图新、千方科技、金溢科技、万集科技等。6)人工智能:科大讯飞、佳都科技、中科曙光。7)其他公司:每日互动、佳发教育、华宇软件、新北洋、新开普、信息发展等。
            
                    风险提示:贸易摩擦加剧;财政支出不及预期;经济下行超预期。
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