东方财富证券--休闲服务行业:人力资源行业再添新股,万宝盛华IPO【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    【事项】
            
                    人力资源企业万宝盛华大中华有限公司于7月10日在港交所上市,总计发行5000万股。
            
                    【评论】
            
                    万宝盛华(02180.HK)为大中华地区的人力资源龙头企业,覆盖中国大陆、香港、澳门和台湾,其控股股东为纽交所上市的全球人力资源服务企业龙头万宝盛华集团(Manpower Group)。按照2018财年收入计算,万宝盛华的营业收入高于A股人力资源上市公司科锐国际和准备赴港上市的人瑞人才,归母净利润方面,2018年万宝盛华归母业绩略低于科锐国际,高于人瑞人才。
            
                    灵活用工成为当下人力资源服务企业核心业务。当前人力资源行业中的灵活用工子行业进入发展风口期,根据灼识咨询数据,2012-2017年我国灵活用工行业复合增速27%,且持续加速,我国灵活用工行业起步较短,相比于欧美和日本成熟市场来讲行业渗透率极低,未来有非常大的提升空间,2018年科锐、万宝盛华、人瑞灵活用工收入占比分别为69%、85%、94%,成为公司重要的收入业绩增长引擎。预计未来灵活用工业务会依然是我国人力资源企业的最重要的发展领域。
            
                    人力资源市场极为分散,整合空间较高,资本流入将助力行业整合。根据灼识咨询数据,2017年中国大陆人力资源解决方案市场CR5仅为4%,第一名的企业市占率仅仅超过1%,无明显的巨头产生,市场集中度远低于国际市场的竞争格局,还有很大的提升空间。万宝盛华、科锐、人瑞人才招股说明书中,募集资金均有一部分将用于对于潜在标的的并购,预计未来行业集中度有望提升。
            
                    【风险提示】
            
                    行业政策变动;行业竞争加剧。
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