光大证券--银行业流动性周报第13期:季节性因素不改流动性充裕,三季度TMLF或将缩量操作【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1.央行重启公开市场操作,MLF延续“小幅滴灌”操作
            
                    本周进入缴税高峰期,叠加缴准和地方债发行影响,市场流动性由相对宽松转向合理充裕。为此,央行一是重启公开市场操作,累计投放资金4600亿元;二是小幅增量续作MLF;三是实施第三次县域农商行降准。总体而言,央行资金投放基本对冲了季节性因素的影响,货币政策依然延续“小幅滴灌”的稳健操作模式。下一周市场资金到期量较大,预计央行仍将采取适度对冲策略,维持流动性合理充裕。
            
                    2.三季度TMLF或将小幅缩量,预计操作规模保持在2000亿以上
            
                    进入三季度,TMLF操作有望于近期开展,综合各方面因素看,我们预计三季度TMLF或将缩量操作:一是市场流动性合理充裕,无需过量投放TMLF;二是TMLF对于降低实体经济融资成本效果并不显著;三是流动性传导链条不畅下,“引流”迫切性高于“补水”;四是二季度商业银行普惠金融信贷增长有所放缓。
            
                    3.税期等季节性因素对资金面形成扰动,资金利率上行
            
                    受缴税、缴准以及地方债发行等因素影响,市场对资金面预期有所趋紧,本周资金利率进一步上行,且隔夜与7天利率形成约5-10bp倒挂。究其原因,一方面与金融机构隔夜资金缺口较大有关,另一方面,随着资金利率结束超低位运行,金融机构资金融出久期有所拉长。
            
                    4.存单与资金利率倒挂,后续下行空间有限
            
                    本周存单发行依然延续低迷态势,单周发行规模2742亿元,较上周下降约300亿元。一是存单发行集中在1年期,价格较上周小幅上行;二是1MAAA存单利率与DR001本周以来倒挂幅度保持在20-30bp范围,这一倒挂幅度已接近历史峰值。随着缴税高峰期的退去,存单与资金利率利差有望修复,但存单利率下行空间有限。
            
                    5.对公贷款增长预计再度疲软,优先股发行放松利好中小银行信贷投放
            
                    经过6月信贷冲量后,进入7月份,商业银行信贷投放节奏受季节性因素影响放缓。一是对公贷款或再现疲软迹象,票据融资由于低利率、占额度而依然呈现稳步向好态势。二是零售贷款增长预计稳定,下半年有望进一步发力。
            
                    本周五,银保监会发布了《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见(修订)》。我们认为,中小银行发行优先股比“永续债”更加具有优势,主要体现在税收和市场接受度上。通过降低优先股发行门槛,有助于夯实中小银行一级资本充足率,保障中小银行信贷投放,进一步提高实体经济服务能力。
            
                    6.风险提示:央行资金投放不及预期,市场风险偏好下降。
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